【广发宏观陈礼清】高成长叙事的宏观条件与择时落地

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 2025年前三季度，中国科技资产领跑大类资产。科技资产的超额收益一方面具有趋势性，是中国经济产业升级的映射和"工程师红利"要素优势的兑现；另一方面也 需具备一定的市场定价条件配合。在前期报告《资产的高成长叙事一般是在什么样的宏观阶段》中，我们对照了历史上相似时段，指出了高成长叙事成立的五个宏 观条件：（1）宏观风险阶段性出清（敢买）；（2）名义GDP增速尚未起来（传统资产赚钱效应低）；（3）流动性充裕（资金机会成本低）；（4）预期回报率存 在粘性（高收益率资产荒）；（5）产业叙事存在（技术变革出现，有短期可充分预期的资产）。在上述认识基础上，本篇研究中我们进一步结合胜率+赔率框架落 地具体的宏观择时方案。 维度一： 宏观风险出清程度。高成长叙事需要一个资金"敢买"的风险出清契机。我们测试了标普500波动率指数(VIX)、美债MOVE隐含波动指数、海外经济政策 不确定性指数、月度名义GDP下行波动率、铜金比、全A股权风险溢价六个潜在变量的择时效果。结果显示基于美债MOVE、月度名义GDP下行波动率生成 ...