要足够重视糟糕管理的影响！“英国巴菲特”特里·史密斯最新持有人信，反思诺和诺德的投资

指数高度集中、大型科技股的持续上涨、以及被动资金流入所形成的顺风，使得 这个 偏重基本面与估值纪 律的投资组合，再次面临不小的相对压力。 加上英镑相对美元升值，作为英镑计价而投资标的都在美国的 F undsmith，也有汇率损失的影响。 而且，其最重要的持仓 ——诺和诺德表现简直大跌眼镜，2025年股价跌了近40%。 在过去几年里，诺和诺德一直被史密斯视为 "少有的、兼具平台优势与长期增长空间的制药公司"。减重与 代谢类药物，被他反复强调为过去三十年来医药行业最具结构性意义的创新之一。 考虑到拥有减肥药最大 竞品的礼来， 2025年股价涨了超40%，对于这个方向的看好不能说是错的。 正因如此，当诺和诺德在 2025年成为基金表现中拖累最大的个股时，这一结果显得格外刺眼。 特里 ·史密斯 在最新 写给持有人 信 中 写到 他对诺和诺德这笔投资的反思。 问题并不在于产品方向本身。史密斯指出，真正令人失望的，是公司在执行层面和治理层面的一系列失误： 在核心的美国市场，未能有效遏制非法仿制药的扩散；在竞争格局变化中，原本领先的优势被一步步削弱。 "你永远不要说事情不可能更糟。"史密斯在信中这样形容自己对这笔投资的感受 ...