中金：日本HNB竞争加剧，技术壁垒驱动格局重塑

中金研究 本篇报告为新型烟草系列研究第四篇，旨在复盘日本加热不燃烧（HNB）行业发展。近期日本HNB竞争虽短期加剧，但技术为核心壁垒，具备独家专 利及迭代能力的公司方可穿越竞争周期。 点击小程序查看报告原文 Abstract 1、日本为全球HNB第一大市场，行业发展动能充足。 据欧睿，2024年日本占全球HNB市场规模32%，渗透率已达四至五成，预计2024-2029年市场规模 CAGR 8%。我们认为日本HNB发展动能充足，①合规性上，HNB为日本新型烟草主要合法品类；②税收上，日本烟草税改革后HNB与卷烟税差趋于收 敛，HNB支撑日本财政；③定价上，HNB烟支售价处于传统卷烟中高价格区间，烟民价格接受度高，且利好烟草集团收入成长及利润释放。 2、日本HNB短期竞争加剧，产品技术驱动本土格局重塑。 ①短期看，1H25来日本HNB竞争短期加剧，国际烟草围绕新品价格、渠道点位等维度抢占份 额，英美烟草、日本烟草在性价比中端市场竞争激烈，菲莫国际份额稳定。②中长期看，我们认为短期竞争波动不改中长期格局，当前HNB技术尚未大 规模突破，产品间仍具备较大差异，因此产品技术为核心壁垒，拥有专利技术及性能迭代能力的公司方 ...