【广发宏观陈礼清】油价的阈值效应研究：基于大类资产视角

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 油价与大类资产价格之间，并不是简单的线性相关，还会存在阈值效应。简单来说，油价翻越过某临界值后，大类资产反馈明显不同。本篇研究中，我们对 此做出简单探讨。因为数据区间偏长，本文关于股票、债券的部分我们用美股美债当做案例。 第二， 我们理解油价对资产的阈值效应存在三条传导机制，分别是微观面的投资者心理锚、宏观面的央行容忍度以及中观面的企业盈亏平衡线。由三条机制出发， 油价的阈值效应可能分三种：一是水平阈值，即不同油价中枢所对应的资产定价状态；二是斜率阈值，即多大程度边际变化会构成前期中枢的破坏；三是粘度阈 值，即持续多久会会改变市场预期与经济行为。 第三， 三类阈值分别如何设定？关于水平阈值，我们根据1969年5月-2026年2月期间（不包括3月以来本轮上涨）经通胀调整后油价月均值的分布特点，将60%分位 数附近的75美元/桶、80%分位数附近的100美元/桶作为区分油价"低—中"、"中—高"的分界点；关于斜率阈值，我们将长历史周期中油价单月超越15%定义为超越 阈值，因为该情形发生的频数不足 ...