300 亿营收背后的隐忧：B 站为何越赚钱，越不被看好

2026 年 3 月，哔哩哔哩发布了 2025 年全年财报。数据显示，公司全年营收突破 300 亿 元，净利润实现 11.94 亿元，正式宣告扭亏为盈。 但二级市场的反应却异常冷淡，股价在财报发布后反而承压下行。这种背离并非偶然。 在过去十年的互联网叙事中，谁掌握了"用户注意力"，谁就掌握了商业化的主动权。但进入 AI 时代之后，这条逻辑开始出现微妙的裂缝——注意力依然重要，但"信息获取路径"正在被 重构。 盈 利 里 程 碑 背 后 的 估 值 陷 阱 ： 市 场 在 担 忧 什 么 ？ 如果把时间拉回两年前，市场对哔哩哔哩最大的质疑，是"永远赚不到钱"。 亏损曾是悬在头顶的达摩克利斯之剑，阻碍了几乎所有长期资金的进入。 而 2025 年的财 报，几乎正面回应了这一点：全年营收 303.48 亿元，同比增长 13.1%，净利润实现 11.94 【如需和我们交流可扫码添加进社群】 亿元，正式扭亏为盈，Non-GAAP 利润率达到 8.5%，毛利率提升至 36.6%。 更关键的是结构优化。广告收入同比增长超过 22%，成为增长引擎；增值服务稳步提升，用 户付费意愿增强；游戏业务止跌回升。用户层面，日活 1.13 ...