证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 10 日 [Table_Title] 非农平淡，Fed 6 月才降息的"小心思" 1 月 9 日，美国劳工部公布 25 年 12 月非农数据，非农就业人数增加 5 万人，预估增 7 万人，10-11 月合计 下修 7.6 万人。失业率 4.4%，市场预期 4.5%，前值也下修至 4.5%。时薪环比 0.33%，略快于前月的 0.24%。 本次非农数据并未改变既有"低裁员-低招聘"的模式，对市场影响不大。非农数据发布后的 15 分钟内，美 元小幅走弱约 0.1%，黄金上涨不到 0.3%，2 年期美债收益率上行 1bp 至 3.51%（其后上行至 3.53%或因密歇 根消费者信心超预期），10 年和 30 年收益率变化不大。 重点关注以下三点，第一，如何理解失业率下行？家庭调查与企业调查数据存在差别。失业率数据对应的 家庭调查统计 12 月就业人数增加了 23.2 万，对比企业调查数据就业仅增 5 万。12 月家庭调查统计的失业人数 下降了 27.8 万，4.6 万人退出劳动力市场。对应失业率下降 0.16%，劳动参与率下降 0.06% ...