大摩：中国反内卷运动能否取得成功 20250812 摘要 投资者应该关注哪些里程碑或改革来评估成功或失败？ 评估这些改革成功与否应关注三个方面：广泛反映在 PPI（生产者物价指数） 和核心 CPI（消费者物价指数）上的变化，如果 PPI 上下游企稳且核心 CPI 特 别是服务业显示改善达到 2%的基准目标，这是一个鼓舞人心的信号。同时， 还需关注企业利润、就业指标及企业利润率稳定情况。如果企业获得资本回报、 银行业信用等级上升进入更高收益行业，就业及工资水平持续上升，这些都是 积极信号。此外，还需密切关注消费增长动力强劲情况，以及家庭储蓄率小幅 下降，因为社会保障体系不断完善覆盖更多外来务工人员。不过，也要注意潜 在风险，例如企业单方面大幅削减产能而未采取刺激需求措施，这可能进一步 恶化下游情况。另外还需关注外部环境的不确定性因素，如美国关税最终上调 至高于目前水平，这可能进一步放缓中国出口增速，对中国通胀形势不利。 中国房地产市场下行及供给激励体系导致内卷加剧，2025 年上半年通 缩加深，决策者对通缩陷阱的认识加深，并自 2024 年 9 月起政策转向 应对通缩，旨在反对产业升级。 当前遏制过剩产能与 2 ...