行 华福证券 建筑材料 2025 年 11 月 20 日 业 研 究 建筑材料 开竣工数据进一步走弱，期待更强政策发力 投资要点： 行 业 定 期 报 告 根据国家统计局数据，1-10 月全国房地产开发投资 7.4 万亿元，同比 -14.7%，较前值-0.8pct；房屋新开工 4.9 亿方，同比-19.8%，较前值-0.9pct； 房屋竣工 3.5 亿方，同比-16.9%，较前值-1.6pct；1-10 月新建商品房销售面 积 7.2 亿方，同比-6.8%，较前值-1.3pct；销售金额 6.9 万亿元，同比-9.6%， 较前值-1.7pct；10 月末全国商品房待售面积 75606 万平方米，连续八个月 减少；住建部部署全国老城区老街区专项调查，2026 年 2 月前各地须完成 地市级成果审核，6 月形成全国总结报告；山东省要求 2025-2026 年度水泥 行业实施采暖季错峰生产，非采暖季鼓励企业自主开展错峰生产；深圳市 10 月二手房录得量达 5,547 套，环比下跌 4.5%，同比下跌 32.9%；重庆市 印发《进一步加强消费领域限制性举措持续扩大消费若干措施》，明确放 宽全款购房的公积金提取条件；1 ...

解锁铝产业链：分析框架与行情梳理揭秘 20251119 摘要 全球铝土矿资源丰富，主要集中在几内亚、越南和澳大利亚，但中国储 量较少，对外依存度高。2024 年中国进口矿砂 1.58 亿吨，同比增长 12.4%，其中几内亚占比 70%，表明中国铝土矿供应依赖进口，存在潜 在供应风险。 氧化铝生产主要采用拜耳法，分为高温和低温拜耳法，适用于不同类型 的铝土矿。中国是全球最大的氧化铝生产国，2024 年产能 8,552 万吨， 占全球 56%，主要集中在山东、山西和广西三省，合计占比超过 60%。 电解铝生产高耗能，每吨消耗约 1.3 万至 1.4 万度电。中国是全球最大 的电解铝生产国，但受碳达峰和碳中和政策影响，产能上限被限制在 4,500 万吨左右，新建自备火力发电竞场也受到限制，行业面临转型。 电解铝行业供给侧改革后，价格基本稳定在 2 万元/吨上下。成本构成中， 氧化铝和电力占比较大，但近年来供需关系成为定价的主要驱动因素， 而非成本。2023 年中国 76%的电解铝进口来自俄罗斯。 Q&A 铝的基本概念和主要性能是什么？ 铝是一种银白色的轻金属，常见形态包括棒状、片状、箔状、粉状、带状和丝 状等。在潮 ...

科技当自强，五年再出发-从十五五规划初窥 20251119 摘要 中国未来十年的经济发展目标包括到 2035 年人均 GDP 达到 2 万美元以 上，实际值比 2020 年翻一番，隐含名义增速约为 3.5%，实际增速约 为 4.17%，同时假设人口平均每年下降 0.2%，减轻了 GDP 增长压力。 十五规划强调高质量发展和科技自立自强，科技的重要性显著提升，改 革开放方面要求取得新突破，消费、社会文明程度和人民生活品质的重 要性相对较低。 未来需求端政策将"供给化"，通过向企业提供资金支持、鼓励投资和 创新等方式，提高居民收入和创造优质消费品，刺激消费的效果较慢， 不应与直接财政刺激挂钩。 反内卷政策旨在解决发展新质生产力过程中的无序竞争问题，提高政策 资源利用效率，而非简单提升价格，价格下行可能由技术进步和国产替 代效应导致。 2025 年积极财政政策源于超常规逆周期调节，但并非常态化，未来财 政政策基调仍将保持审慎，注重提高财政效能、优化支出结构和保障国 家战略任务。 Q&A 2035 年中国人均 GDP 达到中等发达国家水平的目标具体是如何定义和计算 的？ 2035 年中国人均 GDP 达到中等发达国家 ...

化工板块今日（11月20日）继续猛攻！反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后迅速拉升， 盘中场内价格最高涨幅达到1.83%，截至发稿，涨1.1%。 成份股方面，锂电、磷化工、橡胶助剂、钾肥等板块部分个股涨幅居前。截至发稿，宏达股份飙涨超 9%，彤程新材大涨超6%，盐湖股份涨超5%，恩捷股份、川发龙蟒、圣泉集团等跟涨超4%。 | | | 分时 多日 1分 5分 15分 30分 60分 日 · | | | | | | F9 盘前盘后 露加 九轮 图线 工具 @ (2) > | | | 化工ETF O | | 516020 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.83 | | | | | 516020(化工ETF) 09:56 价 0.829 股票 0.009(1.10%) 均价 0.830 服交量 522 IOPV 0.8295 | | | | | 1.8333 | 0.820 | | +0.009 +1.10% | | 0.828 | 14/1 | | ...

开源证券近日发布基础化工行业投资策略：据Wind数据，截至2025年H1，基础化工板块上市公司在建 工程共计3,504亿元，同比下降10%；2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产 投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较2021-2022年明显下行。 "反内卷"为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，"反内卷"推动下修复进度或加快 化工中部分行业已逐步落实"反内卷"措施，有望给其他子行业提供可借鉴的"反内卷"发展思路。我们认 为在"反内卷"浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化， 其中化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化 工行业整体的重大拐点。建议关注以下方向：①建议首先增配产品丰富、体量大的龙头公司：石化（恒 力石化、万华化学）、煤化工（华鲁恒升、鲁西化工）、其他白马（新和成、龙佰集团、赛轮轮胎);② 优先关注在反内卷走在前列且周期拐点率先到来的子行业（涨价）：涤纶长丝+PTA（新凤鸣、桐昆股 份、三房巷）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、制冷剂（巨化 ...

中国酒店业正站在新的历史起点上。 "十五五"规划开局之年，中国酒店业正告别"规模红利"的粗放增长，迈入"精耕细作"的新常态。 政策端文旅融合加码与供给侧改革导向明确,9部门发布《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》明 确"质的突破"路线，叠加扩内需战略纵深推进。 在当下"政策利好与市场承压"的双重格局，恰恰勾勒出行业结构性升级的核心逻辑——行业并不是简单 的"复苏反弹"，而是供需错配下的价值重构。 作为全球第四大酒店集团，华住集团（01179.HK）2025年第三季度财报，正是这场重构中最具观察价 值的头部样本，其表现既印证了新常态下"强者恒强"的马太效应，也揭示了酒店业下一个五年的增长密 码。 行业结构性红利与华住的韧性答卷 酒店业的阶段承压，本质是旧增长模式的失灵，而非需求枯竭。 "十五五"规划推动生活性服务业高品质发展，既催生了消费分层下的体验化、场景化酒店需求，也带来 了下沉市场连锁化、存量酒店改造及中高端赛道的供给端机遇。 行业已从规模竞赛转向价值深耕，低成本粗制滥造供给被淘汰，头部连锁品牌凭借标准化、效率与品牌 优势，成为行业整合的主导者。 在行业多数企业营收利润双承压的背景下，华住交出了一份凸显 ...

山煤国际 20251118 摘要 山煤国际 10 月销量受淡季影响，动力煤销量下滑明显，但冶金煤销量 稳定，全年销售无忧。整体价格较 9 月略有上涨，成本控制良好，预计 全年可控在 300 元/吨以内，同比下降 5%-10%。 公司库存自 2025 年 7 月旺季以来持续下降，目前约 156 万吨，较最高 点大幅降低，年底库存消化压力不大，通常年底库存维持在二三十万吨 以内，有利于旺季销售。 山煤国际采用基准价加浮动价的定价机制，部分产品已触及价格上限按 长协价执行。2026 年长协定价可能调整为类似港口长期计算公式，给 出基准价而非区间，更贴近市场情况，但尚需观察。 公司公告购买 200 多万吨产能指标，补充长春新和韩家洼矿区手续，为 2023 年核增后的后续流程，不影响既有产能。山西省内矿山核增指标 手续复杂，年底前未完成可能影响明年供给。 市场传言发改委指导国央企控制煤炭售价不超过 850 元/吨，公司尚未 收到类似指导，但未来一两个月可能出现变化。三季度面临较高税费， 预计四季度压力减小，完成补缴后预计不会追溯以前欠税。 山煤国际当前的定价机制是怎样的？是否有变化？ 当前山煤国际采用基准价加浮动价的定 ...

2025年11月18日，聚焦光伏全产业链的光伏ETF华夏（5151370）重磅上市。 近两年来光伏行业出现明显供过于求，一方面是行业面临电网的消纳瓶颈，限制了需求进一步快速增 长，另一方面是行业过热引起的产能扩张。 长期"内卷式"竞争不利于光伏行业持续健康发展。导致价格下降，企业承担较为严重的减值损失，"内 卷式"竞争导致行业难于持续健康的发展。 今年3月政府工作报告写入综合整治内卷式竞争，6月出台修订《反不正当竞争法》，国家层面"反内 卷"政策信号持续释放。 本轮反内卷政策与上轮供给侧改革在各方面还是有明显差异的，光伏盈利压力最大，政策推进最快，大 概率是本轮政策的风向标行业。 每日经济新闻 ...

张锐 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》既强调以新需求引领新供给，以新 供给创造新需求，扩大服务消费比重，也明确以放宽准入、业态融合为重点，提升服务消费活跃度。同 时突出品牌引领、标准升级、场景拓展与新技术应用的关键路径，推动服务消费的质量升级。因此，可 以预计，未来五年我国服务消费将进入扩量提质的快车道。 按照国际经验，人均GDP突破1万美元是服务消费占比快速提升与消费结构升级的关键节点。我国人均 GDP在2019年首次站上1万美元的新台阶，2024年上升到1.33万美元，其间居民服务性消费支出逐年增 长，至2024年人均服务性消费支出达到1.3万元。从服务消费占GDP的比值看，美国目前为68.5%，英国 为59.1%，日本为55.8%，韩国超过60%，而我国约为52%，横向对比，我国的提升空间很大。 服务消费扩容首先需足量人口的需求来拉动。在拥有14亿多人口巨大消费存量的基础上，未来10年我国 中等收入群体将超过8亿人，中等收入群体的扩大不仅意味着有支付能力的消费人口增加，更意味着消 费结构的升级和消费品质的提升。"十五五"是我国人均GDP从1万美元到2万美元跨越的关键阶段，服务 ...

Core Insights - The core viewpoint of the articles emphasizes the resilience and strategic foresight of Huazhu Group in the face of structural adjustments in the Chinese hotel industry, showcasing its strong financial performance in Q3 2025 despite overall industry pressures [1][2][10]. Financial Performance - In Q3 2025, Huazhu Group reported revenues of 7 billion yuan, an increase of 8.1% year-on-year, and adjusted net profits of 1.52 billion yuan, up 10.8% year-on-year [1][2]. - The group's hotel operating revenue grew by 17.5% to 30.6 billion yuan, with adjusted EBITDA reaching 2.5 billion yuan, reflecting significant growth across all financial metrics [2][3]. Business Model and Growth Drivers - The growth was driven by a combination of "brand empowerment and diversified layout," with management franchise and licensing income increasing by 27.2% to 3.3 billion yuan, highlighting the effectiveness of its franchise model [2][5]. - Huazhu's expansion strategy showed "lean growth," with the number of operating hotels and rooms increasing by 17.1% and 17.3% respectively, and a record 749 new hotels opened in Q3 [2][6]. Operational Efficiency - Key operational metrics remained strong, with Average Daily Rate (ADR) stabilizing, Occupancy Rate (OCC) at 84.1%, and Revenue Per Available Room (RevPAR) holding steady, indicating robust market competitiveness [3][9]. - The company’s operational empowerment system supports franchisees, ensuring high occupancy rates and stable cash flow, which enhances profitability [8][9]. Market Position and Strategic Initiatives - Huazhu's brand matrix covers both economy and mid-range markets, with significant growth in mid-to-high-end hotel signings, positioning it as a leader in the industry [6][10]. - The membership program, "Huazhu Club," has surpassed 300 million members, with a 17.3% year-on-year increase, driving customer loyalty and repeat bookings [7][8]. Future Outlook - The company is poised to benefit from supply-side reforms in the hotel industry, which are expected to create significant growth opportunities for leading brands like Huazhu [10][11]. - Huazhu's long-term vision includes enhancing product quality, expanding mid-to-high-end brand offerings, and optimizing its operational empowerment system, which collectively supports sustainable growth [11][12].