城燃售气毛差在高气价环境下通常不佳，2022年，高气价使得全国性城燃龙头公司的毛差普遍收缩至 0.40~0.45元/方区间，绝对降幅在0.15元/方附近。受气价上行影响，2026年，该行预计龙头城燃综合售 气毛差收缩至0.50元/方附近，城燃毛差的表现将明显好于前一轮涨价周期。居民顺价机制已基本落实 和冲突爆发前的气价基数较高，是该行认为本轮城燃毛差降幅相对温和的关键因素。 投资建议 2026年，该行预计龙头城燃业绩受气价冲击但利润降幅较温和，考虑气价冲击后龙头城燃的2026年PE 均接近多年历史PE均值，同时仍能提供具备吸引力的股息率，全国性城燃龙头企业仍然具有较强的防 御配置价值。拥有中游管网或者已锁定低价气源的接收站业务有望受益上游气价走高，拥有此类业务的 区域性城燃有望受益并对冲其下游城燃业务。 风险因素 中信证券发布研报称，地缘冲突的强度和持续时间决定中东LNG的供应挤出程度，2026年，该行预计 国内进口气成本有望上移7%~25%。考虑到居民顺价机制已基本落实和美伊冲突前天然气价基数较高， 2026年，该行预计龙头城燃毛差将收窄在0.03~0.04元/方附近，业绩同比下降2%~11%，降幅均较为温 ...