证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 16 年 月 日 李宁（02331.HK） 2025Q4 流水符合预期，营运稳健 事件：李宁发布 2025Q4 经营情况公告，期内李宁流水同比下降低单位数，其中 线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。 李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。 李宁 YOUNG：2025Q4 童装业务或延续稳健增长态势。截至 2025Q4 末李宁 YOUNG 门店为 1518 家（对比年初净开 50 家），从流水层面来看我们预计童装业 务或有增长表现，表现优于成人，公司强化童装业务推广，同时优化产品结构。 2025Q4 末库销比预计在 4~5 之间，处于健康水平。此前的报告中我们提到出于 对"国庆"、"中秋"双节以及"双十一大促"的备货需要，2025Q3 末库销比或在 5-6 之间，然而经过 Q4 的多次大促和库存去化后，我们预计到年底库销比或已经 回到 4-5 之间的健康水平。 我们预计公司 2025 年归母净利润 27.42 亿元，2026 年多维度营销举措开展， 同时新店型逐步试水。基于全年的销售表现，我们预计公司 2025 年 ...