证券研究报告 公用环保 2Q25 业绩前瞻：火电利润高弹性，环 保关注现金流 华泰研究 2025 年 6 月 19 日│中国内地 动态点评 2Q25 业绩前瞻：火电利润高弹性，环保关注现金流 5 月全国火电发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降（考虑 1 个月库存）， 考虑煤炭结构差异，我们认为主要火电公司 2Q25 业绩或出现分化；4/5 月 全国水电发电量同比下滑，不同流域存在分化；核电机组稳健运行；1-4 月 装机增长支撑绿电运营商电量同比提升；4 月全国天然气表观消费量同比下 滑。展望 3Q25，火电关注电价 vs 煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情 况；绿电关注机制电价细则和国补确权进展；燃气关注天然气需求是否改善； 环保公司主要关注现金流、水价调整、绿色和智慧潜能释放空间。 火电：5 月发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降，业绩或出现分化 4 月全国火电发电量同比下滑，5 月由降转增，2Q25 煤价同环比下降。据 国家统计局，2025 年 4/5 月全国火电发电量同比-2.3/+1.2%。考虑 1 个月 库存，2Q25 秦皇岛动力末煤平仓均价 654 元/吨（5500 大卡），同比下降 2 ...

公司报告 | 年报点评报告 国投电力（600886） 证券研究报告 25 年 Q1 水电表现稳健，盈利韧性足 事件 近期，公司发布 2024 年年度报告以及 2025 年一季报。 2024 年公司实现营业收入 578.2 亿元，同比增长 1.95%；实现归母净利润 66.4 亿元，同比-0.9%； 2025 年 Q1 公司实现营业收入 131.2 亿元，同比减少 7%；实现归母净利润 20.8 亿元，同比增长 2.1%。 水电：24 年雅砻江受税费影响业绩下滑，25 年 Q1 表现稳健 2024 年全年：雅砻江水电上网电量 924.5 亿千瓦时，同比+10.4%；上网电 价 0.301 元/千瓦时，同比-2.9%。根据公司披露的数据，雅砻江水电 2024 年实现净利润 82.7 亿元，同比-4.5%；对应 Q4 净利润约 3 亿元，Q4 雅砻 江水电净利润相较于 23 年同期同比下滑约 77%。从经营层面看，2024 年 Q4 雅砻江水电发电量和上网电价分别为 210.7 亿千瓦时和 0.296 元/千瓦 时，分别同比下降 5.45%和 5.43%，此外四季度的利润下滑也与缴纳税费同 比增加有关。 2025 ...