广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 今年以来， 人民币汇率走势与国内资产走势维持着同步性。在7月份的报告《容易被忽视的本轮人民币升值》中，我们认为4月中旬以来人民币升值主要是 风险溢价的变化驱动，短期内的演绎需要观察中美贸易条件、逆周期政策、供求关系如何接续等线索。在这篇报告中，我们进一步构建了一套基于企业居民等微观 主体、外汇衍生品资金等来实时监测汇率预期的方法论体系，以期对汇率短期走势做到"看一步半走一步"。 第二， 先来介绍汇率预期因素与其他大类资产预期的独特性。一是反身性，学术研究发现汇率升贬预期具有自我实现性，存在汇率超调风险，因此政策层同样需要 保持关切；市场交易者（以索罗斯为代表）则强调外汇市场的连续反身系统，而普通权益的反身性只是短暂间歇存在。"投机性资本"在外汇与股票市场上的影响力 有显著差异，而投机性的资本看重"总回报率"又反过来容易受市场未来汇率预期驱动，最终短期可能出现"基本面"对汇率的影响链条被投机性资本扭曲的现象。二 是异质性。由于不同主体对于国内基本面存在不同理解、外汇信息传递过程中也可能存在时滞 ...