证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20251230 超万亿美元贸易顺差流向哪里？ 2025 年 12 月 30 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《以史为鉴：鲍威尔成为美联储"太 上皇"的尾部风险有多大？》 2025-12-29 《12 月出口增速预计将小幅回落》 2025-12-28 东吴证券研究所 1 / 12 ◼ 出口企业的贸易顺差并不必然带动等额外汇储备的增加，在境内外融资 利差、资产收益率等因素的影响下，企业在"赚来"美元之后，"留存" 境外市场一部分，通过境内银行流入国内结汇成人民币一部分、以外汇 存款方式持有一部分，并以资本和金融账户为基础渠道，逐步累积起厂 房设备、股票和债券、贸易贷款等海外净资产头寸。 ◼ 商品贸易"赚来多少"：近 6 年内高达 4.9 万亿美元。从 2020 年至 2025 年 11 月 ...