2025 年 12 月 7 日 丨 总第 135 期 1000255872 1000255872 "宏观经济和资产价格为什么会背离" 或许问错了问题 1000255872 1000255872 1000255872 中国⾦融四⼗⼈研究院 朱鹤 摘要： 年三季度以来，我国权益市场表现⽐较强劲，但市场主流观点似乎认为 宏观经济在三季度之后⾯临的压⼒和挑战明显增加。由此引出了市场频繁讨论的⼀个热点 话题，即为何资产价格的表现与宏观经济存在明显背离。 1000255872 1000255872 1000255872 我们认为，"资产价格和宏观表现为什么会背离"这个问题其实问错了。因为不只是 资产价格跟所谓"宏观经济下⾏压⼒加⼤"的判断存在背离，在宏观数据内部、宏观与部 分中观⾏业数据之间，都存在⽐较明显的背离现象。 本⽂重新审视了三季度以来我国主要宏观指标的表现，⼀个初步的印象是：三季度以 来，尽管部分宏观指标较⼆季度有⼀定回落，但相当⼀部分指标仍在延续改善的趋势，⾄ 少没有出现明显恶化。在所有主要宏观指标中，投资的表现⾮常异常，现阶段不宜⽤投资 回落作为判断三季度我国经济明显走弱的证据。因此，如果暂时搁置对投资的关 ...