基数走高与"转口关税"或犹动出口，但在外需改善与份额提升下，8 月出口的回落压力或相对可 控。受"对等关税"和"转口贸易关税"落地影响，我国对东盟出口短期或有回落压力。但目前美 国进口或仍处回升周期，新兴国家经济体投资需求增多，叠加市场份额更多向中国进口倾斜，8 月 出口回落压力或可控。加工贸易进口、出口生产等领先指标均显示 8 月出口或维持韧性，预计 5.1%。 内需表现或趋弱,主因受"两新"补贴资金使用受限影响,8月商品消费、制造业投资或偏弱。8月 多地国补重启，但部分地区资金使用受限令国补对商品零售支撑有限，预计 8 月社零同比 4.4%;高 频指标中，8 月乘用车零售、白色家电销售额同比分别仅 0.8%、2.1%。同时 8 月中旬，超长期特别 国债支持设备更新的补助资金已下达完毕，叠加设备更新周期近乎结束，制造业投资或进一步下行。 月度前瞻 2025 年 09 月 02 日 8 月经济:"景气" 分水岭? "月度前瞻"系列专题之二 ● 需求：外需或阶段性好于内需。 CPI 方面，食品价格及下游 PPI 偏弱或对 CPI 形成双重约束，预计 8 月 CPI 同比回落幅度加深。猪 肉、鲜菜、鲜果价格环比弱 ...

摘要 内需表现或趋弱，主因受"两新"补贴资金使用受限影响，8月商品消费、制造业投资或偏弱 。 8月多地国 补重启，但部分地区资金使用受限令国补对商品零售支撑有限， 预计8月社零同比4.4% ；高频指标中， 8月乘用车零售、白色家电销售额同比分别仅0.8%、2.1%。同时8月中旬，超长期特别国债支持设备更新 的补助资金已下达完毕，叠加设备更新周期近乎结束，制造业投资或进一步下行。 供给：生产景气方向或也聚焦"出口链"。 相比之下，在暑期出行高位、民间投资持续改善下，8月服务消费、服务业投资表现或相对较好。 居民 出行热度持续高位，8月以来全国迁徙规模指数、国内执行航班架次同比分别14.1%、1.6%，或对餐饮、 文旅等服务消费有较大拉动。另外，今年来服务业民间投资明显提速，财政也加大科教卫等支出力度，8 月服务业投资或可对冲制造业投资下行压力， 预计整体投资增速持平前月(1.6%)。 8月供给尚未受到"反内卷"政策的实质性约束，生产或延续较高景气。 8月"反内卷"政策仍在推进，但仅 煤炭、玻璃等部分行业限产，其余行业更多是严控新增产能、限制低价竞争，并未针对生产进行明确限 制。从PMI表现看，8月制造业PMI较 ...

2025 年 9 月 1 日 中国宏观周报（2025 年 8 月第 4 周） 外需韧性显现 证券分析师 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 从高频数据观察，本周中国工业生产分化，新房成交在低基数下回稳，电 影票房收入仍强。8 月以来外需呈现韧性，中国港口集装箱吞吐量、韩国 前 20 日出口、欧美制造业 PMI均较上月恢复，部分区域运价率先企稳。 1. 工业：生产存在分化。1）原材料方面，本周日均铁水产量、浮法玻璃开工 率、钢铁建材产量和表观需求环比提升；水泥熟料产能利用率、石油沥青 及部分化工品开工率边际调整。2）中下游方面，本周纺织聚酯开工率、织 造业开工率季节性回升；汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率边际回落。 2. 地产：新房成交同比企稳。1）销售方面，本周（截至 8 月 29 日）30 大 中城市新房销售面积同比增长 0.3%，增速较上周提升；8 月以来 30 ...

Core Insights - China's foreign trade maintained a stable growth trend in the first four months of the year, with a total import and export value of 14.14 trillion yuan, a year-on-year increase of 2.4% [4][9] - In April, the total value of goods trade reached 3.84 trillion yuan, growing by 5.6%, with exports at 2.27 trillion yuan, up 9.3%, and imports at 1.57 trillion yuan, increasing by 0.8% [3][9] Trade Performance - Exports in April exceeded market expectations, driven by factors such as "export grabbing" in markets outside the U.S., resilient external demand, and the timing of tariff policies [5][10] - The export growth rate in April was 8.1% in dollar terms, despite a significant decline in exports to the U.S. by 21.0%, which pulled down the overall export growth by approximately 3 percentage points [5][10] Key Trade Partners - ASEAN and the EU emerged as China's largest and second-largest trading partners, with exports to ASEAN growing by 12.6% and to the EU by 6.1%, both significantly higher than the overall foreign trade growth rate [9][10] - In April, exports to ASEAN surged by 20.8%, which helped offset the decline in exports to the U.S. [10] Sector Performance - Labor-intensive products showed low growth, with a combined monthly year-on-year change of -0.8%, while exports of general machinery and equipment, ships, and integrated circuits saw significant increases of 17.0%, 36.1%, and 20.2% respectively [6][9] Private Sector Contribution - The share of private enterprises in foreign trade continued to rise, accounting for 56.9% of total trade value in the first four months, with exports from private enterprises growing by 8.1% [10]