盈利预测与估值 考虑香港车务运营成本上涨、投资物业公允价值损失，我们下调25-27 年归母净利预测11%/3%/17%至 181 亿/210 亿/110 亿港元。我们仍基于分部估值法，下调目标价至29.9 港元（前值31.9 港元）。其中， 香港铁路基于DCF 估值，WACC=7.0%（前值7.2%）、永续增长率维持3%，投资物业基于资本化率估 值（商铺4.1%），物业发展基于NAV 测算；上述分部加总折让20%（与前次相同），以反映对多元化 业务的估值折让。 风险提示：资本开支超预期、租金下滑超预期、楼市弱于预期、税务风险 经常性业务主要包括香港车务运营、车站商务、物业租赁及管理、中国内地及国际铁路等具有稳定现金 流的业务。公司拟派发中期股息0.42 港元/股（同比持平）。考虑香港楼市复苏且公司处于交楼高峰 期，维持"增持"。 因运营成本大幅上涨，香港车务运营盈利超预期下滑1H25 香港车务运营收入115 亿港元（同比 +3.3%），但EBIT 0.98 亿港元（同比-76%），主因员工成本上涨、通胀及铁路配套及维护开支增加。 分线路看，1H25 本地铁路、过境服务、高铁、机场快线的收入同比增长2.9%、6 ...