证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 宏观研究 A 股现金流的三个积极变化 主要观点：本篇报告结合上市公司的中报数据，分析上市公司的现金流。我们构 建类似居民部门资金流向的分析框架，对企业部门的资金流入流出予以分析。其流 入来自可支配收入（经营性业务）+股权融资+债权融资+存量储蓄损耗，其流出包 括资本开支和金融投资。制造业上市公司的中报表明，今年上半年，企业的可支配 收入大幅好转、资本开支强度有所下降、融资结构中股权融资占比有所提高。 ❖ 一、A 股现金流分析框架 其流入，对于居民部门而言，主要是可支配收入以及债权融资（贷款）。对于 企业部门而言，会有四个来源，包括企业可支配收入（即经营性净现金流，扣 掉股息与利息支出）、债权融资（贷款、发债等）、股权融资（IPO、定增、大 股东注资等）、存量储蓄损耗。 其流出，对于居民部门而言，是消费、购房、金融投资。对于企业部门而言， 是两个去向，分别是资本开支、金融投资。企业部门在 GDP 核算中并无消费 这一概念，其消费对应的是中间消耗，在计算可支配收入时已经予以扣除。 我们使用 A 股财报数据中的现金流报表，分析企业的现金流变化。其中，企 业可支配收入按现金表科目 ...