化妆品企业登陆资本市场，一直以来并非易事。无独有偶，北京植物医生化妆品股份有限公司（下 称"植物医生"）近年来正以其独特的"高山植物，纯净美肌"理念，向着"A股美妆单品牌店第一股"的宝 座发起冲刺。然而，在这场宏大的资本叙事之下，其赖以生存的经营模式、核心竞争力的底色，以及日 益凸显的管理痼疾，正成为市场审视的焦点。 以门店为锚的扩张路径 植物医生自 1994 年创立以来，在中国化妆品行业已耕耘三十余载，走出了一条重仓线下的独特道路。 公司明确聚焦于"植物医生"单一品牌，定位于高山植物护肤细分领域，通过与中国科学院昆明植物研究 所等机构的合作，试图打造出"中国品牌、中国成分"的差异化优势。 其经营模式的核心，正是单品牌连锁经营。截至 2024 年末，植物医生已在全国拥有 4328 家连锁门店， 这一庞大的规模甚至超过了同行业可比公司欧舒丹、林清轩和贝泰妮门店数量的总和。其中，线下渠道 一直是收入的绝对主力，报告期内其线下销售收入占比始终维持在 70%至 80% 的区间。 其次，巨大的加盟网络也成为公司内部控制和合规性上的"软肋"，甚至导致了公司 IPO 进程被拖延长达 19 个月。保荐机构中信证券的报告明确指 ...