十月"数据中的关键信息点 - 张瑜旬度 20251116 摘要 企业中长期贷款减少验证了生产性投资回落的判断，企业装置贷款连续 4 个月同比减少也支持此观点，预示中期物价均衡的合理性。10 月 CPI 同比转正至 0.2%，超预期，主要受食品和黄金价格影响，但这些因素 的持续性有限，年底翘尾效应或影响明年 CPI 读数。 必选消费品增速稳定，服务业零售额累计增速为 5.3%，表明广义消费 逐步恢复，但受政策影响大。若补贴政策持续加码，服务消费进一步支 持，需求端有望实现更好表现。装备制造业和生产性服务业表现突出， 成为经济增长的重要引擎。 政策对消费数据有显著影响，扣除补贴相关的耐用品和波动商品后，其 余部分增速稳定在 4%-4.2%，低于 GDP 增速。补贴政策的节奏对整体 消费数据至关重要，维持或加码补贴有望进一步提升商品与服务消费。 2026 年宏观经济展望需关注未来几个月的数据演变、补贴接续、财政 扩张政策取向以及供给侧出清与需求侧政策配合效果。这些因素将决定 2026 年的宏观判断，并影响整体价格弹性的变化。 10 月份居民贷款表现不佳，经营性个人贷款同比少增显著，表明居民层 面的弱势与经营行为更相 ...