1Q25 公司销售费用率同比提升，业务结构改善驱动毛利率同比上升2024 年销售/管理/研发/财务费用率 分别为18.74%/3.47%/0.45%/0.88%，同比+4.69/+0.33/+0.30/+0.14pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率 分别为19.09%/3.55%/0.29%/1.22%，同比+6.44/+0.75/+0.29/+0.56pct。公司持续加强销售费用投入， 1Q25 销售费用率同比明显提高。2024 年/1Q25 毛利率分别为35.50%/35.82%，同比+5.53/+6.07pct，我 们认为主因低毛利率的批发业务收入占比同比下降。 国内CSO 龙头企业，维持"买入"评级 公司1Q25 净利润短期受计提存货跌价准备以及销售费用率持续提高影响，长期业务合作稳定，根据业 绩情况我们上调品牌代理业务收入增速预期，上调销售费用率预期，预测公司25-27 年归母净利润分别 为7.5/9.1/10.5 亿元（相比25/26 年前值下调27%/23%），同比+8.8%/+21.5%/+15.0%，对应EPS 1.43/1.74/2.00 元。考虑到公司品牌运营业务附加值较高、相 ...