ROE边际变化趋势

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行业比较|A股盈利周期的四个观察视角
中信证券研究· 2025-03-06 00:29
文 | 裘翔 杨家骥 宏观视角下,社融对PPI有很好的前瞻效果,同时考虑到A股逐渐转向工业板块为主的盈利结构, PPI与A股营收、盈利、ROE周期有很强的关联性。微观视角下,我们根据ROE边际变化趋势构建 了一套跟踪指标以体现核心资产所在行业的周期位置,此外,自下而上汇总的市场一致预测、财报 文本分析也是很好的盈利周期观察视角。基于上述框架,我们认为A股本轮盈利周期底部或出现在 2 0 2 5年下半年,结构方面科技/制造部分传统行业已经走出了景气拐点,而消费/医药暂未出现明确 拐点、景气度整体处于历史底部水平。 ▍ 宏观视角:社融-PPI-A股盈利周期的传导逻辑。 历史上A股盈利周期与政策关联度较高,政策周期均伴随着货币先行、广义赤字扩张的阶段,以 2 0 1 2 - 2 0 1 5年为例,财政扩张初期阶段各个宏观指标上都会有陆续的体现,但PMI和PPI价格的企 稳相对较为缓慢,且对新一轮A股盈利周期有更重要的前瞻指引效果。关于PPI、PMI的预测,我 们倾向于用"信贷+非标+债券"累计1 2个月同比增速来反映融资的整体状况,该指标领先于PMI、 PPI拐点3 - 4个季度左右;而考虑到A股盈利结构中金融地产 ...