国银河证券|CGS 多路径下 RWA 政策研究框架 RWA 跟踪系列 ESG 首席分析师：马宗明 ESG 分析师：王新月 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 S0130522040003 中国银河证券|CGS 专题研究报告 目录 Catalog | イ RWA 政策研究框架 . | | --- | | 二、 多元路径并进，政策监管标准分化 | | (一） RWA 政策监管强度对比 . | | (二) RWA 相关的税收政策正成为关键变量. | | 三、各国家及地区 RWA 政策实践 | | (一) 欧盟：高度标准化、跨境一致性 | | (二) 韩国：低门槛准入促进 RWA 蓬勃发展 . | | (三)中国香港:"严准入、低税负"构建监管主导型 RWA 制度样板 ……………………………………………………………………………………………………………………………… 10 | | (四) 中国大陆：仅在"链上登记、不上链发行"的框架内推进资产数字化 ………………………………………………………………………… 11 | | (五)英国:法理嵌套、沙 ...

Summary of the Conference Call for YuanGuang Software Industry and Company Overview - The conference call focuses on YuanGuang Software, a company specializing in blockchain technology applications, supply chain finance, and green energy solutions [2][4][8]. Key Points and Arguments Blockchain Technology Applications - YuanGuang Software has successfully implemented blockchain technology in internal management, including electronic documents, contracts, and signatures, enhancing operational efficiency [2][4]. - The company has partnered with several provincial power companies to launch supply chain finance platforms, such as the "Dian E Lian" platform in Shanghai, "Li Min Lian" in Fujian, and "Cai Zhi Lian" in Hebei, addressing financing challenges in the industry [2][7]. Green Energy Initiatives - The company actively participates in green energy projects, providing green electricity traceability services for major events like the Beijing Winter Olympics and Hangzhou Asian Games [2][5]. - YuanGuang Software collaborates with its major shareholder, Shuke Company, to build a national green electricity perception platform and promote green certificate-related work [2][6]. Real World Assets (RWA) Development - The company is exploring the tokenization of real-world assets to provide financing solutions for high-energy-consuming enterprises undergoing green transformation, with pilot operations in Hong Kong [2][10]. - YuanGuang Software aims to expand its RWA-related products and integrate them into existing offerings to enhance supply chain finance services [7][10]. Market Potential and Future Directions - The company is constructing a national green electricity platform, having completed deployments in five pilot regions, with significant market potential anticipated [2][18]. - YuanGuang Software plans to deepen its blockchain applications, expand supply chain finance services, and strengthen its green energy initiatives, including obtaining international green certificate qualifications [8][19]. Additional Important Content Payment and Settlement Services - YuanGuang Software has developed a payment module for fund settlement, providing overseas settlement services for companies like China Power Construction and Yuexiu Group [3][21]. - The company is monitoring the development of stablecoins and their potential impact on traditional settlement systems, indicating no significant technical challenges in upgrading existing systems to incorporate blockchain technology [21]. Green Certificate Market Potential - The green certificate certification market is deemed highly promising, with a variety of certification reports required annually by numerous supply chain enterprises [19]. - The company is focused on leveraging this market opportunity to enhance its service offerings and revenue potential [19]. Collaboration with State Grid - YuanGuang Software serves as the exclusive technology supplier for State Grid Blockchain Company, providing comprehensive technical support and ensuring the platform's autonomy and upgradeability [12][13]. RWA Charging Models - The company has outlined two charging models for RWA-related services: platform fees and operational fees, depending on the nature of the service provided [20]. This summary encapsulates the key insights and developments discussed during the conference call, highlighting YuanGuang Software's strategic initiatives and market positioning in blockchain technology, green energy, and supply chain finance.

Core Viewpoint - HashKey Chain and GF Securities (Hong Kong) have launched the first daily redeemable tokenized security, "GF Token," marking a significant step in Hong Kong's financial technology ecosystem and the tokenization of real-world assets (RWA) [1][5]. Group 1: Product Features - "GF Token" supports daily interest payments and is available in three currencies: USD, HKD, and offshore RMB [3][4]. - The tokenized security allows for multi-point sales and custody, facilitating seamless switching between different tokenized securities on the blockchain [3][4]. - The USD-denominated token's yield is anchored to the Secured Overnight Financing Rate (SOFR), providing a transparent and low-volatility cash management tool [3]. Group 2: Market Impact - The launch of "GF Token" is seen as a milestone for GF Securities (Hong Kong) in building a digital product ecosystem and enhancing its competitive edge in the emerging digital finance sector [5][6]. - The collaboration between HashKey Group and GF Securities aims to create a comprehensive ecosystem for tokenized securities, paving the way for more financial institutions to issue tokenized assets on the blockchain [5][6]. Group 3: Future Developments - GF Securities (Hong Kong) plans to continue expanding its offerings in tokenized securities, having previously issued the first tokenized security compliant with Hong Kong law in January 2024 [5]. - The company is also set to collaborate with Cinda Asset Management to launch the first fund-backed tokenized security for distribution and trading by January 2025 [5].

■ 自2025年8月1日起，香港《稳定币条例》正式生效，标志香港在虚拟资产监管体系建设上进入实 质阶段。条例设定极高准入门槛，发行人需满足与银行和电子钱包同等的监管要求，包括资产储 备、稳定机制、赎回安排和反洗黑钱等。 ■ 投资者应关注那些已有强监管合规经验的虚拟资产平台和金融科技公司，例如OSL、HashKey等本 地持牌机构，未来可能率先获批。 ■ 金管局强调，稳定币发行人若无清晰应用场景，将无法取得市场流量，也不会获批发牌，这意味着 香港希望稳定币不仅是投资标的，更是实际金融工具。 ■ 投资者可重点留意在B2B跨境支付、企业结算、数字贸易等领域已有业务落地的公司，如 Airwallex、PingPong或传统金融机构与科技平台的合作机会，这些项目在实际场景中嵌入稳定币 的可能性较高。 ■ USDC 市场份额 仍远落后于 USDT（~75% 占比），合规红利受 Tether 合作方（如Cantor Fitzgerald）增强所弱化。 ■ USDC 是现金牛但非增长点，Coinbase 并非 Circle 的纯替代标的，USDC 热度不能直接转化为 Coinbase 的估值逻辑。 1.《 香港稳定币条例出台 ...

RWA(Real World Asset,现实资产)项目的落地方式多种多 样，不同方案适用于不同的项目类型、目标市场和合规要求。以下是 五种主要的RWA 落地方案： 1)1.RWA 概念型落地方案 定义： 以宣传和教育为主，通过推广RWA概念、市场调研和初步试点，吸 引投资者和用户关注，为后续落地奠定基础。 A. 特点 · 主 要 以 概 念 验 证 (POC ) 和试点项目为主。 · 不涉及大规模的资产上链或代币发行。 · 注重市场教育和生态建设。 B. 优势 1. 成本低：不涉及大规模技术开发和合规投入，适合早期 探索阶段。 2. 灵活性强： 可根据市场反馈快速调整策略和方向。 3. 风险小：不涉及复杂的合规和资金流动问题，风险较低。 C. 劣势 1. 缺乏实际应用：仅限于概念验证，难以吸引实际投资者。 2. 市场认可度低：没有实质性资产支持，可能被视为炒作。 D. 适用场景 ●适合早期探索阶段，或希望通过教育和宣传建立市场认 知的项目。 2)2. 基于一级市场建设RWA 落地方案——实际资产 所有者发币 定义： 由实际资产所有者(如房地产、商品、债券等持有者)直接发行代币， 将现实资产上链，实现资产数字 ...

(1) 一、RWA 介绍 1)1.RWA 的定义 · RWA的全称：Real World Assets (现实世界资产)。 2)2.RWA的背景与发展 · 传统资产市场的痛点： · 核心概念：指将现实世界中的有形或无形资产(如房地 产、贵金属、艺术品、债券等)通过区块链技术进行数字化、 确权和流通。 ● 本 质：将传统资产与区块链技术结合，赋予其更高的流 动性、透明性和可追溯性。 o 流动性低：如房地产等资产的交易周期较长，难 以快速变现。 o 透明性不足：资产的权属信息、交易记录等难以 公开和高效验证。 o 高门槛：传统资产投资往往需要高额资金，普通 投资者难以参与。 o 中介成本高：涉及多方中介机构，交易成本较高。 · 区块链技术的崛起： o 区块链技术提供了去中心化、不可篡改、智能合 约等特性，为传统资产的数字化和流通提供了技术基础。 o 随着去中心化金融 (DeFi) 的兴起， RWA 逐 渐 成为区块链领域的重要应用方向。 · 政策与市场的推动： o 各国对数字资产和区块链技术的逐步接受，为 RWA 的落地提供了政策支持。 o 全球资产数字化趋势加快， RWA 成为连接传统 金融与数字经济的重要桥梁 ...

什么是 RWA (Real World Assets) 二、RWA市场全景 —— 爆发式增长与结构性分化 RWA 是指将现实世界资产如储蓄借款、债券、二级实体债权、物款、不动产等进行链上标签化、可交易化、给予 DeFi 可维系操作能力的资产组合方案。 为何 RWA 成为熱热方向 一、行业概览 | 指标/案例 | 数据/进展 | 意义说明 | | --- | --- | --- | | 美国国债代币化规模 | 39.6亿美元 (2024年) | 机构避险需求驱动市场基准资产的链上 | | | | 化 | | MakerDAO RWA抵押占比 | 63% | DeFi 与 TradFi 融合标杆案例 | | 香港黄金代币化计划 | 2025年启动,目标链接实体黄金与 | 推动贵金属资产进入可编程金融领域 | | | 链上流动性 | | | 蚂蚁数科 Jovay 区块链 | 10万 TPS. 支持毫秒级 RWA 交易 | 技术加速 RWA 资产的跨境传输和智能合 | | | | 约调用 搜狐号@B■的咏琪 | 2.1 市场规模与增长趋势 总规模突破：截至2025年3月，链上RWA总规模达 154亿美元（不含稳定币） ...

1. RWA与智能合约的关系 RWA（Real World Assets，现实世界资产）与智能合约和代币之间的关系可以从技术实现、功能作用和实际应用三个层面来分析。这三者的结合是RWA落地 的重要基础，也是实现其价值的关键。 智能合约在RWA的实现过程中扮演了核心角色，主要体现在以下几个方面： (1) 资产数字化与代币化的核心技术 · 智能合约是区块链上的自动化程序，能够按照预设规则自动执行操作。通过智能合约，现实世界资产可以被映射到区块链上，并生成对应的数字资产（代 币）。 · 例如，将房地产、应收账款等资产的所有权或收益权通过智能合约进行数字化处理，并根据规则生成标准化代币。 (2) 自动化管理与操作 · 智能合约可以实现对RWA的自动化管理，包括交易、收益分配、清算等操作。 · 举例： 如果某RWA代币代表一个租赁物业，智能合约可以自动收取租金，并将收益分配给代币持有者。 在供应链金融中，智能合约可以自动追踪应收账款的支付状态，并确保资产的真实性。 (3) 透明性与信任 · 智能合约的规则和执行过程是透明且不可篡改的，这在RWA中尤为重要，因为它能够解决传统金融中资产管理和交易中的信任问题。 · 例如， ...