事项： 公牛集团发布2025 年三季报。公司25Q3 实现收入40.3 亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润9.2 亿元， YoY-10.3%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比-8.3%。 评论： 传统业务有所承压，新能源业务保持较快增长。公牛集团25Q3 营收YoY-4.4%，营收有所下滑，主要因 为传统业务受行业景气度影响有所承压，公司在传统业务领域积极研发和推出新品以及往智能生态发 展，以抵消地产行业低景气度的影响。公司积极推进新能源业务，目前在产品创新、渠道和供应链布局 方面持续推进，未来有望形成第二增长曲线。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 毛利率下滑，盈利能力有所承压。公司25Q3 毛利率41.7%，YoY-1.8pct，毛利率有所下滑，我们认为主 要因为毛利率相对较低的新能源业务收入占比提升。 新能源业务当前处于发展初期，未形成规模效应，毛利率未来将随着规模增加而有望提升。费用率方 面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别为7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，YoY-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pct。投 资收益占收入比YoY-1.2 ...