我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.76/6.47/7.45 亿元，对应PE 分别为24.5/21.8/19.0 倍，维 持"增持"评级。 风险提示：在研项目进度不及预期风险；渠道经营不及预期风险；竞争加剧风险。 在研管线稳步推进，贴敷料龙头优势显著。研发端，截至2025 年上半年公司累计已获批二类医疗器械 注册证，"重组III 型人源化胶原蛋白填充剂"已完成产品设计输入小试。此外，公司重点强化上游原料 端基础研究，创新多肽"节律肽"新原料已于2025 年7 月完成备案，同时NMN、乙酰姜黄酮等新原料的 开发也在稳步推进中，有望构建差异化竞争壁垒。妆品端，公司获得24 年功效化妆品品牌全国复购率 第一，其国产贴片面膜连续五年全国销量第一，线上电商渠道建设持续推进，收入占比从2024 年同期 的50.3%大幅提升至80.5%。 投资建议：公司线上渠道转型成效显著，长期以"南北双研"模式持续夯实研发实力，在III 类注射填充 类医疗器械、创新原料等高壁垒领域加速布局，建议持续关注公司III 类医疗器械的获批进度，以及渠 道结构优化后的盈利能力改善情况。 事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 ...