机构：华鑫证券 研究员：娄倩 经营韧性再验证：生产复苏与财务稳健 申洲国际短期复苏已然明朗。虽然2023 年收入承压，全年表现不佳。但是，2024 年出现积极拐点，收 入较上年度增加14.8%。国内消费需求持续扩大，国外核心客户在结束2023年去库存需求后，订单量明 显回升。日本市场优衣库订单占比提升与美国市场运动类产品需求增长，受益于此，公司产能利用率显 著提升，释放出业绩复苏的信号。在应对风险的同时持续优化订单结构，实现订单量与毛利率的同步提 高。 长期来看，申洲国际财务表现稳健，成本管控卓越。2024年，毛利率回升至28.1%。锁定下游行业龙头 客户，大幅降低市场开拓成本。卓越的生产管理能力进一步优化成本结构，全方位保障公司在行业波动 中的盈利稳定性。 1. 客户结构优化。公司持续推进客户结构多元化，显著降低对头部客户的依赖。通过重点开拓安踏、李 宁等国内运动品牌及Lululemon 等细分领域龙头，新客户收入占比三年内提升6.6 个百分点至16.2%，有 效分散集中度风险。 2. 产品结构高端化。业务结构向高附加值品类倾斜，形成"运动主导、休闲升级"的格局。运动品类依托 NikeFlyknit 等创新 ...