机构：华福证券 研究员：李宏鹏/李含稚 近年盈利韧性好于市场预期，毛利率逆势提升。公司早期通过产业链垂直整合，实现功能沙发核心部件 的自研自产、成本优势领先。FY25沙发销售套均价较FY22 下降19%，但同期沙发毛利率提升3.6pct； FY26H1 沙发均价同比-4%、毛利率同比+1pct。得益于公司强大的成本控制力，近年盈利能力相对稳 定、好于市场预期。FY25 净利率12.2%，仍处于近5 年来较高水平、仅略低于FY24 的12.5%；FY26H1 净利率14.2%、同比+0.5pct。 盈利预测与投资建议：公司作为功能沙发龙头，制造优势领先，内销线下磨底、线上恢复增长，外销通 过并购进一步完善业务布局。近年分红比例维持在50%左右，目前（2026 年1 月22 日）市值对应FY26E 股息率约5.7%。暂不考虑收购影响，我们预计FY2026-FY2028 归母净利润分别为20.7 亿港币、21.2 亿 港币、22.1 亿港币，同比分别+0.2%、+2.5%、+4.1%，目前股价对应FY26、FY27 财年PE 为9X、8X， 低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 国内外宏观 ...