根据证券期货投资者适当性管理办法本次电话会议仅服于国联证券研究所白名单客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议相关人员应自主作出投资决策并自行承担投资风险国联证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任 未经国联证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利 各位投资者大家早上好我是国联时评的邓洁今天和大家汇报我们的个股深度一家港股的保健品公司H&H控股那品牌大家可能也都耳熟能详叫做SWIFT那我们的报告其实是分为了三个部分 第一个部分是公司的基本情况介绍公司是有三大业务起家的是婴童保健业务现阶段发展势头比较好的是成人保健这一块以及还有一块第三块是目前在培育期偏左侧布局的一些宠物营养业务那报告第二部分是行业的介绍分为需求和竞争格局两个部分第三个部分是公司主要的发展逻辑 那本篇报告的重点其实是解释后两个问题首先第一点呢就是行业方面结论是需求端是在持续扩容的供给端而言的话行业是在线上化发展而且其实这个过程近年来实际上是在加速的 那么觉得其实在电商渠道上具备优势的品牌是有望受 ...

投资策略│策略专题 图表3：全球各行业龙头公司标的分布 资料来源：FactSet，国联证券研究所。注：分析样本为全球龙头公司截至 2024 年 5 月 30 日最新 Earnings Call， 汽车与汽车零部件 10家 耐用消费品与服装 8家 非必需消费品经销与零售 5家 消费者服务 5家 半导体产品与设备 10家 软件与服务 9家 技术硬件与设备 7家 资本品 8家 商业和专业服务 5家 运输 5家 制药、生物科技和生 命科学 10家 医疗保健设备与服务 8家 金融服务 8家 银行 5家 保险 5家 食品、饮料与烟草 5家 日常消费品经销与零售 5家 家庭与个人用品 5家 媒体与娱乐 5家 电信业务 5家 原材料 9家 能源 8家 公用事业 5家 多数为 2024 年 3 月至 5 月期间举行的 2024 年 Q1 业绩电话会。 投资策略│策略专题 然而，受到疫情、全球化退潮、地缘政治冲击等多重因素影响，外资在华整体营 单季度来看，2023Q2 以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖。2024Q1，跨国 公司中国区收入同比修复至 12.1%，主因三星、SK 海力士、应用材料、英伟达等半导 体或硬件设备公司在 ...

证券研究报告 行 2024年06月05日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 非银金融 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 日本保险出海之路 专 非银金融 沪深300 题 20% 研 ➢ 日本保险公司出海的背景：国内经济增长停滞、保险加快对外开放 究 7% 从宏观背景看，1）1970s-1990s，日本经济增长中枢经历两次下行。经济 -7% 增长放缓使得国内需求走弱。2）1970s以来，国内劳动力减少使得用工成 -20% 本增加。1990 年日本雇员的年人均薪水较 1979 年提升了 53%。在此背景 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 下，企业亟需出海寻找新业务增长点和低成本劳动力。从行业背景看，在 作者 美国要求日本对外放开市场、1996年修订的《保险业法》提出“放宽法令 分析师：刘雨辰 限制和扩大自由化来促进竞争”等推动下，日本保险行业加快了对外开放。 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn ➢ 日本保险公司出海的原因：自身发展和外部环境等因素共同推动 分析师：曾广荣 从必要性来看，1990s开始，经济泡沫破裂使得 ...

Group 1 - The report indicates that since May, dividend assets have continued to rise, while small-cap and thematic stocks have relatively declined, reflecting a pessimistic market outlook on economic expectations [2][9]. - The most significant change in the market is the recovery of economic effectiveness, with a gradual transition from dividend strategies to core assets. Although short-term macro data has declined, the second quarter is expected to show continued improvement in economic conditions [2][14]. - The PMI levels, when smoothed quarterly, continue to rise, suggesting that the second quarter is likely to maintain an upward trend in economic conditions, although marginal declines in orders indicate potential fluctuations in the third quarter [2][45]. Group 2 - The report highlights that if economic conditions do not sustain an upward trajectory, attention should be paid to industries at the bottom of the three financial statements. If demand lacks elasticity, improvements in the competitive landscape can still support profit growth for leading companies within those industries [2][48]. - The analysis shows that cyclical industries are gradually declining, and foreign capital is also reducing holdings in these sectors, indicating a continued pessimistic outlook on economic expectations [9][37]. - The report emphasizes that when overall demand lacks elasticity, improvements in the competitive landscape become crucial, as companies may experience unexpected profit growth despite weak overall demand [33].

图表42：公司猪肉制品及猪副产品销售收入 图表43：公司屠宰业务产量 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 40 80 120 160 200 2018 2019 2020 2021 2022 2023 产量（万头，左轴） YoY(%,右轴) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 资料来源：公司微信公众号，国联证券研究所 资料来源：公司微信公众号，国联证券研究所 配合饲料核心技术持续优化升级。公司将国外先进经验与自身多年实际养殖经 验相结合，研发种母猪怀孕期及哺乳期配合饲料生产技术以及乳仔猪配合饲料生产 技术，种母猪怀孕期及哺乳期配合饲料可以使产后母猪能迅速恢复体力，快速提升 乳产量；种母猪怀孕期及哺乳期配合饲料不仅能满足乳仔猪生长的营养需求，还能 养护肠道消化吸收功能正常运行，以核心技术提高生猪养殖效益。 | --- | --- | --- | --- | |--------|-------------------|---------------------------------------------------|---------------------- ...

证券研究报告 行 2024年06月04日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 汽车 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 智能网联试点落地，AI 出行有望加速 点 汽车 沪深300 评 20% 研 ➢ 行业事件： 究 7% 2024年6月4日，工业和信息化部、公安部、住房城乡建设部、交通运输 部组织专家对首次集中申报的方案进行了初审和择优评审，研究确定了 9 -7% 个进入试点的联合体。 -20% ➢ 智能网联汽车准入和上路通行试点，高阶智驾标准有望落地 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 本次试点测试聚焦在L3及L4级别自动驾驶功能的测试。从政策内容来看， 作者 本次试点主要加强以下方面的工作：（1）基于试点实证，在法律法规、管 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 理政策和标准体系上形成对应标准，加快推进智能网联汽车测试验证、安 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 全评估等支撑能力建设。（2）加快各部门、各地方横向协同、纵向联动的 安全管理工作机制，为后续高阶智能驾驶应用打通机制通道。政策加速落 地有望带动高阶智能驾驶功能的推进，同时法规 ...

证券研究报告 行 2024年06月04日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 汽车 上次建议： 强于大市 │ 行 业 数说智能汽车 5 月报之智能座舱： 相对大盘走势 专 域控加速，德赛份额领先 汽车 沪深300 题 20% 研 核心要点： 究 7% 域控趋势明确，HUD渗透率稳步向上。汽车E/EA升级趋势明确，受益底层 技术、芯片成熟，座舱域控渗透率提升较快，2024 年一季度渗透率为 -7% 21.72%，同比+8.61pct。受益AI芯片上车加速、产品持续迭代，HUD加速 -20% 放量，渗透率快速提升为供应商带来机遇。 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6 ➢ 域控：德赛西威市场份额领先 2024 年初以来，智能座舱域控制器加速上车，4 月座舱域控渗透率为 作者 24.90%，同比+11.28pct，环比+0.69pct，保持加速渗透态势。2024 年 Q1 分析师：高登 智能座舱域控渗透率为21.72%，同比+8.61pct，渗透率突破20%。2024年 执业证书编号：S0590523110004 Q1德赛西威座舱域控市场份额为21.53%，同比+5.07pct，市场份额反 ...

证券研究报告 行 2024年06月04日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 电力设备 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 新能源配套电网建设提速，行业景气度延续 点 电力设备 沪深300 评 10% 研  行业事件： 究 -7% 6月4日，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量 发展的通知》（以下简称《通知》）。《通知》针对网源协调发展、调节能力提 -23% 升、电网资源配置、新能源利用率目标优化等重点方向提出意见，对构建 新型电力系统，推动实现“双碳”目标具有重要意义。 -40% 2023/6 2023/10 2024/2 2024/6  新能源配套电网建设加快，重点项目开辟纳规“绿色通道” 《通知》对 500 千伏及以上、500 千伏以下配套电网项目以及配电网规划 作者 管理工作提出要求，明确为大型风光基地、流域水风光一体化基地等重点 分析师：贺朝晖 项目开辟纳规“绿色通道”。《通知》强调要加快推进前期、核准和建设工 执业证书编号：S0590521100002 作，同时下发新能源配套电网重点项目清单，包含33 个投产项目和 37 个 邮箱：hezh@glsc.co ...

证券研究报告 公 2024年06月04日 司 报 告 长城汽车(601633) │ 行 业： 汽车/乘用车 公 投资评级： 司 当前价格： 25.08元 点 坦克热销助力品牌向上，出口延续高增长 目标价格： 评 研 事件： 究 基本数据 2024 年 6 月 3 日，长城汽车发布 5 月产销快报，公司 5 月实现汽车销量 总股本/流通股本(百万股) 8,541.93/2,318.78 9.1 万辆，同比下降 9.5%，环比下降 3.5%；2024 年 1-5 月累计销售 46.2 流通A股市值(百万元) 154,706.14 万辆，同比增长11.4%。 每股净资产(元) 8.36 ➢ 坦克延续高增长，新H6有望带动哈弗销量向上 5月坦克/魏牌销量分别为2.0/0.3万辆，同比分别+94.9%/-50.4%，5月两 资产负债率(%) 63.31 品牌合计销量占比为 25.4%，同比+9.3pct，环比-0.9pct。1-5 月公司 20 一年内最高/最低(元) 31.55/19.11 万以上车型累计销售11.1万辆，同比+108.7%，坦克/魏牌销量高增带动公 股价相对走势 司品牌向上加速。5月哈弗销量为4.7 ...

作者 1、 策略专题：三张表反映哪些行业有望底部反转？ "控、改、增"并举，关注供给出清行业 2、 前瞻研究专题：CCER市场正式重启：政策溯源与机制详解 7、 电力设备行业专题：电改步入深水区，运营商、设备商迎新机遇 11、啤酒高端化系列之一：美国经验显示高端化趋势有望长期延续 2、 天罡股份(832651)深度： 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 1 2 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师：包承超，邓宇林 ①周转率：周期行业，更容易在周转率的底部迎来营收增速改善。周期：周转率指标 处于底部时，周期行业未来营收提升概率较高；制造：应收账款周转率处于底部时， 行业未来营收提升概率较高；消费：固定资产周转率处于底部时，行业未来营收提升 概率较高；煤炭和钢铁：周转率处于底部的周期行业案例。 报表周期组合：寻找反转——制造板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？制造 板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）投资现金流占营收比或经营 ...