Investment Rating - The report maintains a "Outperform" rating for the securities industry [2]. Core Insights - The securities industry experienced a significant decline in performance in Q1 2024, with total revenue down 23% year-on-year and net profit down 30% [6][12]. - The report highlights that the brokerage business, investment banking, and asset management sectors are under pressure due to market conditions and regulatory changes [18][21][25]. Summary by Sections 1. Profit Overview - In Q1 2024, the total securities revenue for 44 listed brokers was 877 billion yuan, a decrease of 23% year-on-year, with net profit at 313 billion yuan, down 30% [6][12]. - The average ROE for the industry was 1.02%, a decline of 0.7 percentage points compared to the previous year [14][16]. 2. Fee-based Business - Brokerage business revenue accounted for 26% of total revenue, down 9% year-on-year, despite a 3.9% increase in average daily trading volume [18][20]. - Investment banking revenue fell by 36% year-on-year, primarily due to a significant reduction in equity financing, with IPO financing down 66% and refinancing down 75% [21][24]. - Asset management revenue was stable, with a slight decrease of 0.1% year-on-year, while the market size for non-money market funds reached 16.7 trillion yuan, a 6.3% increase year-on-year [25][27]. 3. Capital Business - Net investment income accounted for 40.5% of total revenue, down 28% year-on-year, reflecting pressure from high market bases despite better performance in the bond market [12][16]. - The average cost of liabilities for the industry was 3.03%, a decrease of 0.19 percentage points year-on-year [12][16].

Investment Rating - The report maintains a neutral investment rating for the gold industry [5]. Core Insights - The gold price is influenced by three main attributes: the dollar short position, inflation expectations, and crisis options, which together form a three-factor model for gold pricing [9][10]. - The report introduces a 3+1 factor gold pricing model that includes the broad dollar index, real dollar purchasing power, the VIX index, and a commodity price index excluding gold [2][16]. - The model indicates that during periods of bubble, the three-factor model may fail, but post-bubble, gold prices stabilize at a higher level than before the bubble [4][16]. Summary by Sections 1. Summary - The report establishes a 3+1 factor model for gold pricing based on the three attributes of gold, which can explain most fluctuations in gold prices [16]. 2. Historical Review of Gold Prices - Gold prices have shown significant increases since the abandonment of the gold standard, with a notable rise in the last fifty years [27]. 3. Gold's Triple Attributes and Three-Factor Model - The gold-oil ratio reflects gold's three attributes, with a stable ratio indicating the competitive strength of the US dollar [10]. 4. Selection of the Fourth Factor - The report discusses the impact of commodity prices on gold pricing and introduces the CRB-GOLD index as a significant factor [2][4]. 5. Dynamic Perspective: Short-Term Deviations or Long-Term Failures? - The report highlights that the three-factor model's effectiveness varies over time, particularly during bubble periods [3][5]. 6. MSE - A Prediction of New Gold Price Patterns - The Mean Squared Error (MSE) is used to identify periods of gold price bubbles and predict future price stability [4][6]. 7. Investment Recommendations - The report suggests focusing on Chinese gold companies with rich reserves and growing production, including Zijin Mining, Shandong Gold, and others [5][7].

证券研究报告 行 2024年05月21日 业 报 投资建议： 中性（维持） 告 前瞻研究 上次建议： 中性 │ 行 业 相对大盘走势 黄金——遥遥领先的预言 深 贵金属 沪深300 度 40% 研  金油比隐含黄金三重属性 究 20% 美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格，即黄 金价格满足三因素模型。黄金和石油价格在布雷顿森林体系解体后的半个 0% 世纪里上涨约70倍，而金油比相对稳定，体现了黄金三重属性：黄金价格 ÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突 -20% 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 出为美国和美元竞争力的倒数。 作者  三因素框架下的因子选择和3+1因子黄金定价模型 分析师：郭荆璞 基于影响黄金的三重属性，即美元空头（货币）、通胀预期（金融）和危机 执业证书编号：S0590523070003 期权（避险），我们选择广义美元指数、美元购买力、VIX指数作为三因素 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 的因子。同时考虑到金融属性所代表的通货膨胀不止于对消费品的购买， 分析师：丁士涛 大宗商品价格的影响至关重要，加入剔除掉 ...

还有650家的这样的一个新增门店数的话可能下半年开的这个门店数会稍微多一些因为其实过去几年大家应该也可以看到其实大部分的门店我们都是在下半年开出来的 但是今年的话其实我们也是有意的希望说把控我们海外开店的这样的一个节奏能够让更加多的比较好的门店能够在我们Q4旺季到来之前开出来所以今年整体而言可能我们会希望说上半年开的门店和比起之前会更多一些那今年海外Q1也是开了大概100家门店左右吧 因为截止到二三年的年底的话,这个TT门店是大概148家左右吧 那如果是整个24年全年的话我们也是预计TT的一个门店数的增长会是在100家左右所以基本上是差不多要接近翻倍了那这也是因为我们其实从过去这两个季度来看的话整个TT已经是连续两个季度开始盈利了然后包括它的整一个利润率的一个情况还有费用的情况我们看到都有了比较明显的一个提升所以我们也是感觉 整个TT的业务可能是即将迎来一个拐点而今年的话他也会有更加清晰的一个开店的一个计划那这是门店的一个角度那从收入端来看的话我们是预计今年24年全年可能整个集团的一个收入会是在20%到30%的这样的一个区间 Q1的收入增长大概是26%左右,Q2的话我们预计也会跟Q1差不多,会在20%到25% ...

根据证券期货投资者适当性管理办法本次电话会议仅服务于国联证券研究所白名单客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议相关人员应自主作出投资决策并自行承担投资风险国联证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任 未经国联证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利 尊敬各位投资人大家晚上好非常感谢大家这个介入我们这个每周一晚上八点的固定的栏目啊国联这个宏观每周宏观擂台我是这个国联宏观的首席宏观分析师啊这个樊磊 然后今天我想主要跟各位投资人分享两个方面的topic一个是关于上周末出的地产政策的一些解读另外一块我们也想就美国在通胀的一些问题做一点分析特别是讨论一下影响美国目前通胀的两个基本方面的因素 首先从地产政策上来看全国宝交楼的工作会议召开同日中央银行也发布了一系列的地产政策我们认为伴随着新周期的开启整个地产 对于中国宏观的意义其实发生了非常根本性的变化它在稳增长方面的影响越来越不重要但是它的头部房企违约的这种风险一旦出现的话还是有可能对当前相对来讲比较脆弱的经济复苏构成冲 ...

证券研究报告 行 2024年05月20日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 光伏设备 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 0BB 量产节点延长设备行业景气度 深 光伏设备 沪深300 度 10% 研 投资看点 究 -10% 随着 N 型电池替代 P 型，银浆耗量成为新的痛点，0BB 可以有效实现 HJT 和TOPCon的降本增效，2024年有望在TOPCon上迎来量产节点。 -30%  0BB对HJT降本幅度最大，对TOPCon同样可观 -50% 0BB技术取消电池片主栅，组件环节用焊带导出电流，有效降低银耗且提升 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 功率。目前量产的HJT、TOPCon银浆成本约0.12元/W、0.07元/W，我们预 计0BB大规模量产后，HJT银浆成本降低约0.04元/W，TOPCon降低约0.01 作者 元/W。叠加效率提升，胶膜、设备等降本项，我们预计 HJT 综合成本可降 分析师：张旭 低0.05元/W，TOPCon可降低约0.02元/W。 执业证书编号：S0590521050001  0BB三大工艺方案并存，正处技术卡位关键期 邮箱：zx ...

证券研究报告 行 2024年05月20日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 光伏设备 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 0BB 量产节点延长设备行业景气度 深 光伏设备 沪深300 度 10% 研 投资看点 究 -10% 随着 N 型电池替代 P 型，银浆耗量成为新的痛点，0BB 可以有效实现 HJT 和TOPCon的降本增效，2024年有望在TOPCon上迎来量产节点。 -30%  0BB对HJT降本幅度最大，对TOPCon同样可观 -50% 0BB技术取消电池片主栅，组件环节用焊带导出电流，有效降低银耗且提升 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 功率。目前量产的HJT、TOPCon银浆成本约0.12元/W、0.07元/W，我们预 计0BB大规模量产后，HJT银浆成本降低约0.04元/W，TOPCon降低约0.01 作者 元/W。叠加效率提升，胶膜、设备等降本项，我们预计 HJT 综合成本可降 分析师：张旭 低0.05元/W，TOPCon可降低约0.02元/W。 执业证书编号：S0590521050001  0BB三大工艺方案并存，正处技术卡位关键期 邮箱：zx ...

Summary of Conference Call Company or Industry Involved - The conference call is associated with Guolian Securities Research Institute, focusing on investment management and advisory services. Core Points and Arguments - The call is intended exclusively for clients on the whitelist of Guolian Securities Research Institute, emphasizing the selective nature of the audience [1] - It is clearly stated that the content of the meeting does not constitute investment advice, highlighting the importance of independent decision-making by participants [1] - Participants are reminded that they bear the responsibility for their investment decisions and any associated risks [1] - Guolian Securities disclaims any liability for losses incurred by individuals using the content of the meeting [1] Other Important but Possibly Overlooked Content - The call underscores the regulatory framework surrounding investor suitability, indicating a focus on compliance and responsible investment practices [1]

证券研究报告 行 2024年05月20日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 商贸零售 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 4 月社零同比+2.3%，增速环比下行 点 商贸零售 沪深300 评 ， 10% 研 ➢ 行业事件： 究 -7% 国家统计局发布社零数据，4月份，社零总额为3.6万亿元，同比增长2.3%。 其中，除汽车以外的消费品零售额为3.22万亿元，同比增长3.2%；限额以 -23% 上单位消费品零售额1.36万亿元，同比增长0.9%。 -40% ➢ 4月社零低于市场预期，餐饮类消费略好于商品类消费 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 2024年4月，社零总额同比+2.3%（前值为+3.1%），低于市场预期+4.6%； 近 3 年 CAGR 为 2.5%（增速环比-0.7pct），显示剔除基数影响后，消费修 作者 复有所放缓。按消费类型分，4月商品零售同比+2%（增速环比-0.7pct），3 分析师：邓文慧 年 CAGR 为+2.2%（增速环比-0.9pct）；餐饮收入同比+4.4%（增速环比- 执业证书编号：S0590522060001 2.5pct），3 年 ...

证券研究报告 行 2024年05月20日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 商贸零售 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 4 月社零同比+2.3%，增速环比下行 点 商贸零售 沪深300 评 ， 10% 研 ➢ 行业事件： 究 -7% 国家统计局发布社零数据，4月份，社零总额为3.6万亿元，同比增长2.3%。 其中，除汽车以外的消费品零售额为3.22万亿元，同比增长3.2%；限额以 -23% 上单位消费品零售额1.36万亿元，同比增长0.9%。 -40% ➢ 4月社零低于市场预期，餐饮类消费略好于商品类消费 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 2024年4月，社零总额同比+2.3%（前值为+3.1%），低于市场预期+4.6%； 近 3 年 CAGR 为 2.5%（增速环比-0.7pct），显示剔除基数影响后，消费修 作者 复有所放缓。按消费类型分，4月商品零售同比+2%（增速环比-0.7pct），3 分析师：邓文慧 年 CAGR 为+2.2%（增速环比-0.9pct）；餐饮收入同比+4.4%（增速环比- 执业证书编号：S0590522060001 2.5pct），3 年 ...