证券研究报告 万物新生 (RERE US) 全链布局的循环经济领军者 2026 年 1 月 06 日│美国 首次覆盖万物新生予以"买入"评级，目标价 7.64 美元，基于 18X 26 年调 整后 PE。万物新生是中国二手循环产业龙头。公司纵向整合 3C 二手循环 全产业链，以爱回收、拍机堂、拍拍、AHS Device 四大业务线，实现 C2B 回收+B2B 流通+B2C 零售流量全闭环。从货源到销售渠道，全链路资源协 同构建成本和效率壁垒。展望未来，我们认为公司有望由履约服务商升维为 品牌商，一方面通过 toC 零售、合规翻新提升利润空间，另一方面多品类回 收开辟第二成长曲线，规模和利润率均有望实现快速增长。 二手电子产品：低渗透率高成长赛道，龙头集中趋势确定 1）量价齐升推动行业增长。按保有量计算，2024 年我国 3C 二手回收渗透 率仅为 4.4%（灼识咨询）。按当年新机出货量计算，2024 年我国旧机回收 率为 17.1%，相较发达国家 55%-75%仍有较大提升空间（沙利文）。加之 电子产品销售均价随技术进步连年上升，我们认为行业中期仍有望保持双位 数以上增长中枢。2）回收端货源向电商平台和手机品 ...