人民币的"中性"回归 [Table_Authors] 韩朝辉(分析师) ——全球流动性"潮汐"研究三 本报告导读： 本轮人民币的"非典型"升值，本质上对应美国"类滞胀"环境，只是核心矛盾从 "滞"转向"胀"。升值逻辑的切换也是理解近期国内资产风格的关键。 投资要点： [Table_Summary] 前期我们在重要关口提示"破 7 之旅"，如今已站稳" 6 "时代。近期人 民币汇率与美元 & 美债 的"脱锚"现象有所强化。全球流动性"潮汐" 系列第三篇对此展开讨论。 人民币的"非典型"升值 "非典型"升值的具象化。 →复盘本轮升值的三个阶段：美元信用受损（锚美元，4-6 月）→ 宽 松预期强化 (锚美债，7-9 月) → 极致"K型分化"(脱锚期，10 月至今) 我们发现，美国"K 型分化"下的"非典型"人民币升值实际上从 2025Q4 已经开始。不仅美中利差对人民币汇率的解释力在下降，而且美元信用（政 策不确定性）也未像 2025Q2 那样出现大幅波动。 本质是美国滞与胀的反复切换。 →在系列第一篇中我们详细论述了美国"K 型分化"，本质上是富人 胀&穷人滞的"类滞胀"环境。该环境下，美元资产的可投资性在下降 ...