今天分享的是：开源证券-宏观经济2025年中期投资策略：关税冲击与应对 报告共计：39页 该文档是开源证券2025年5月发布的宏观经济中期投资策略报告，核心聚焦关税冲击及其应对策略，主要内容如下： 1. 对等关税的影响 - 对中国的影响评估：加征关税对中国经济有冲击，加征54%关税预计拖累中国GDP 1.2个百分点左右；54%-145%的情形下，冲击在1 - 2个百分点区间。4月 制造业PMI分项走弱，5 - 6月、7 - 8月是关税扰动的关键阶段。 2. 经济数据的隐忧 - 加征关税目的：通过加征关税减少贸易逆差，推动制造业回流，以改变美国长期贸易逆差和制造业占GDP比重低的局面。 - 关税谈判展望：虽然关税谈判前景不明，但美国经济下行、通胀预期升温以及债券市场压力，可能促使其选择谈判。 - 美联储政策倾向：4月美国新增非农就业超预期，劳动力市场有韧性，美联储或在5月会议观望，三季度可能首次降息。 - 出口形势严峻：4月出口同比或大幅回落，全年出口同比可能降至-8%左右。 - 地产市场遇冷：4月30城商品房成交同比下降，二手房成交增速放缓，房价修复可能暂缓，中国偿债比率虽有改善但仍需下行。 - 价格水平低迷 ...

证券研究报告 关税冲击与应对 ——宏观经济2025年中期投资策略 姓名 何宁（分析师） 证书编号：S0790522110002 邮箱：hening@kysec.cn 2025年5月 核心观点 一、对等关税的影响 1、特朗普加征关税的底层逻辑是减少贸易逆差、促进美国制造业回流。 2、虽然对关税谈判不能太乐观，但若美国经济持续下行、通胀预期持续升温，将迫使美国选择谈判，因此也无需太悲观。美国债 券市场的压力与波动，也会对特朗普政府产生压力，加速其谈判行动。 3、美联储政策决策方面，美国4月新增非农就业再超预期，美联储或保持观望，短期难降息。 4、关税对我国的影响方面，测算54%-145%的情形下，对我国GDP的冲击在1-2个百分点区间。短期看，4月PMI数据显示关税对制 造业扰动初步显现。后续重视关税扰动的两个重要阶段：第一阶段为5-6月；第二阶段为7-8月。 二、经济数据的隐忧 隐忧1：出口增速下滑。4月出口同比或回落至+0.6%左右；2025年全年出口同比或回落至-8%左右。 隐忧2：地产成交走弱，房价修复可能暂缓。中国偿债比率改善至10.9%，需要继续下行。 隐忧3：价格水平偏弱。多因素共振导致PPI持续下 ...