ERP的改进实践 ——策略专题研究 研究团队：邓宇林、包承超、周长民 报告日期：2025年12月3日 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 03 摘要 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 1 03 A股市场，ERP（Fed Model）的上下两倍标准差分别对应 权益市场的阶段性低点和高点 图表：以美联储，1/PE-无风险利率（通常为10年国债收益率）的方式，计算的万得全A股权风险溢价（ERP） 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 03 1980-2002年，ERP（Fed Model）对美股的指引作用较 强，但后续明显失效 ➢ 1、Fed Model重要假设：股票定价时，使用名义利率而非实际利率，利率和估值负相关。 ➢ 2、Fed Model失效的原因：低利率低通胀低增长时代，投资者理性地调低了对未来名义盈利增长的预 期，利率下行但估值依旧下降。 ➢ 3、无论是美股还是A股，基于DCF模型计算Implied ERP，对股债收益率更有指引性。 ➢ 风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史 ...