机构：中信建投证券 研究员：杨艾莉/杨晓玮 核心观点 亮点4：高margin 能力显现，供应链与运营效率持续提升。上半年公司毛利率70%创新高，同比/环比增 加6pct/2pct；经调整净利率为34%创新高，同比/环比增加12pct/6pct。全年净利率指引35%，下半年净利 率有望环比进一步提升。从产能上看，目前毛绒月产能3000 万，预估12 月接近5000 万，结合3D 打印 等新技术，毛利率还有望提升。从运营效率看，上半年存货周转天数8 3天，同比去年的100 天明显下降 （同时公司收入同增200%）。 投资建议：公司上半年收入利润均超预期，增长驱动力并不局限于海外，国内单店收入、除LABUBU 以外的其他IP、供应链能力均有亮眼表现。业绩会也反映公司延续业绩高增长的同时，更注重经营质量 和中长期的健康增长。我们认为下半年核心看点包括产能爬坡与生产效率再提升、mini Labubu 等新产 品打开产品使用场景、海外更多首城首店开业。我们预计公司2025-2027 年经调整净利润为 106.26/152.74/196.75 亿元，同比增长212.2%/43.7%/28.8%，2025 年8 月22 日收 ...