供给扰动消退带动出口回升，政策加码或支撑服务消费、投资上行。 一问：11月经济活动有何亮点？ 清账或持续约束制造业投资，地产对经济的拖累或尚未改善。 11月经济增长压力或仍聚焦于制造业领域，主要表现为企业加快清缴欠款，对投资产生额外拖累。本轮化债也要求企业加快清缴欠款，但由于当前企业盈利 偏弱，企业或将投资的资金用于清缴欠款，导致固定投资回落；10月应收账款增速降至5.1%。此外，去年来制造业投资强劲并非缘于政策驱动，更多是设 备处于自然更新上行周期；但下半年来，自然周期退坡，或也拖累制造业投资。 "反内卷"政策思路从严格限产转向构建中性成本机制，因而目前制造业中下游的反内卷进度偏慢，或令成本率仍处历史高位。与供给侧改革严格限产的政策 不同，本轮"反内卷"政策强调构建行业中性成本机制，引导企业避免低价竞争，而非直接限产，因而也导致反内卷进度偏慢的领域聚焦在中下游。规模以上 工业企业数据显示，目前其成本率仍维持高位，中下游消费链尤为明显。 地产对经济的拖累或未出现改善下，11月地产投资、商品房销售可能进一步回落。2021年房企融资承压导致施工周期拉长，今年四季度地产投资的在建项 目，对应的仍是2022年四季度开 ...