（原标题：A股市场集体上涨，成长ETF涨5.28%，创业板成长ETF涨4.94%） 今日A股市场集体反弹，沪指涨超1%，创业板指涨超3%。沪深两市成交额1.81万亿，较上一个交易日 放量870亿。 午后，A股主要指数直线拉升。 成长ETF涨5.28%，创业板成长ETF涨4.94%，创业板成长ETF易方达涨3.81%。 消息面上，昨日美国公布非农就业人数远低于预期，叠加失业率升至四年高点，市场对美联储降息、流 动性抬升的预期迅速预期升温，高久期、高成长资产率先受益。 成长ETF跟踪的国证成长100指数编制独特，利用未来短期、未来长期等综合考量多个盈利增速指标精 准筛选出真正的成长股。 国证成长100指数聚焦于每一轮优势产业的崛起，对比同类指数，成长100指 数能够更早调入相关行业，且给予更高的权重配置，2024年以来持续超配了电子、通信行业所代表的 AI算力板块，对产业趋势反应敏锐，选出的100只成份股聚焦具有高成长潜力且当年业绩高增能兑现的 成长股。 高盛表示，基于对盈利增长加速以及估值温和扩张的预期，主要关键指数有望到2027年底实现30%-40% 的上涨，并创下历史新高。 这些逻辑，短期内未必立刻反映在股 ...

双焦年报 2025 年 12 月 双焦年报 2025-12 基本面上，供应端，近几年煤炭产量逐步增加，上半年继续保持高增速， 但下半年以来随着反内卷政策持续推进，主产区安全环保检修严格，焦煤产量 维持低位，预计 2026 年政策影响仍存，国内供应增量有限。增量主要来自进 口，其中蒙煤和俄罗斯煤占八成左右，随着中蒙口岸通关能力增加，以及蒙古 和俄罗斯均提出加大对我国煤炭出口，预计 2026 年进口将继续增长。需求端， 国内三大需求房地产持续偏弱，基建增量有限，制造业高增速难以保持，国内 钢材需求有所承压，而钢材出口保持增加，目前国内钢材需求仍将承压运行， 主要增量空间依赖出口市场。库存端，矿山库存压力有所缓解，下游库存维持 中位水平，库存结构相对合理。整体而言，煤焦供需压力仍存，以区间震荡为 主，需关注反内卷政策的执行。 展望明年，中央经济工作会议强调深入推进反内卷，国内煤炭产量将受政 策影响，进口增量可期，而终端需求仍将承压，整体供需或将延续下半年格局， 随着终端需求季节性变化，双焦价格呈现出区间震荡运行。 关注：进口煤供应情况、反内卷政策、终端消费情况 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 ...

2025年烧碱价格持续下行。从期货加权价格表现来看，全年价格从最高3332元／吨下跌至2098元／吨， 跌幅达1234元／吨。市场核心矛盾在于产能扩张与需求增长的不匹配。数据显示，国内烧碱新增产能达 210万吨，尽管二、三季度投产节奏阶段性放缓，但并未改变市场长期产能过剩的格局。 作为烧碱最大下游领域，氧化铝行业需求占比30%~40%。2025年氧化铝行业新增产能约1100万吨，理 论上可带动烧碱需求增量120万吨，但受铝土矿供应紧张等因素制约，氧化铝实际产量释放受限。此 外，造纸、粘胶短纤等其他下游领域需求增长有限。 全年来看，烧碱市场需求增量小于供应增量，结转库存超300万吨，持续处于供过于求状态。展望2026 年，这种结构性产能过剩格局可能进一步加剧，新增产能的持续投放将抑制价格中枢下移。 需求增速放缓 2026年，我国烧碱行业计划新增产能约219万吨，产能增速预计为4.3%。新增产能将分布于贵州、陕 西、河北、山东等近十个省份，区域分布较为均匀。届时，国内烧碱年度总产量将达到4386万吨，周度 产量有望继续攀升至接近90万吨的高位。库存方面，2025年企业库存普遍在40万吨以上运行，峰值触及 50万吨 ...

2025 年 12 月 16 日 ， 2026 年宏观对冲策略年度行情展望 ---2026 年宏观对冲策略年报 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：2025 年下半年内外政策不确定性情况有所改善。随着全球流动性改善与国内经济企稳，股债商之间的分散化 效果自年中以来明显恢复，资产配置的有效性抬升。海外政策路径逐步明朗，美联储进入降息周期、主要经济体财政扩张发 力，带动全球经济呈现温和复苏迹象并支撑新兴市场需求。在经济和流动性双端改善的背景下，市场风险偏好回升、资产共 振风险下降，宏观对冲策略所处的外部环境较年初显著改善，也在下半年实现盈利。 我们的逻辑：今年宏观对冲管理人整体较为分化。上半年由于宏观波动率较大以及全球宏观不确定因素，风险平价指数的回 撤与波动都大于资产轮动，清明行情中风险平价策略因其净多头的属性，相较资产轮动策略回撤较大，而部分资产轮动类管 理人能实现部分盈利。但在下半年的行情中，由于风险平价类的管理人被动持有资产的特质，因此在权益的牛市和避险情绪 集中释放带来的黄金新高中收益明显，实现较大的收益增幅，表现比资产轮动类管理人更为强劲。 投资展望：2026 年宏观对冲策略的配置性价比提升，风险 ...

（原标题：方正燕翔：2026增长稳、科技强、内需进，价格回升引盈利修复） 21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道 "若2026年'反内卷'政策成功推动再通胀，参照2016—2017年供给侧结构性改革的成功逻辑，企业盈利 有望快速修复，从而为市场注入强劲动力。"在南方财经论坛2025年证券业年会上，方正证券首席经济 学家燕翔如是表示。 燕翔首先对2026年经济走势提出"三维度"分析框架：一是"增长稳"，GDP增速将保持在稳定区间；二 是"科技强"，"三新"经济占比持续提升，汽车、AI等产业在全球市场的竞争力进一步凸显；三是"内需 进"，消费与投资将实现边际改善，内需将成为核心驱动力，尤其在2025年低位基础上实现显著修复。 谈及A股市场前景，燕翔从微观基础出发，指出A股盈利与PPI高度正相关这一关键规律。 数据显示，2025年10月PPI同比仍为-2.1%，上市公司盈利整体处于筑底阶段。燕翔认为，若2026年"反 内卷"政策推动商品价格回升，参照2016—2017年供给侧结构性改革经验（当时全A非金融上市公司盈 利增速分别达31%和34%），企业盈利将明显改善，为市场提供强劲支撑。 针对美股AI泡沫问题，燕翔 ...

"若2026年'反内卷'政策成功推动再通胀，参照2016—2017年供给侧结构性改革的成功逻辑，企业盈利 有望快速修复，从而为市场注入强劲动力。"在南方财经论坛2025年证券业年会上，方正证券首席经济 学家燕翔如是表示。 燕翔首先对2026年经济走势提出"三维度"分析框架：一是"增长稳"，GDP增速将保持在稳定区间；二 是"科技强"，"三新"经济占比持续提升，汽车、AI等产业在全球市场的竞争力进一步凸显；三是"内需 进"，消费与投资将实现边际改善，内需将成为核心驱动力，尤其在2025年低位基础上实现显著修复。 针对美股AI泡沫问题，燕翔分析指出标普500指数估值隐患显著，PE/PB均处于历史99分位数，整体估 值高企。但他认为调整性质可能相对温和："核心科技企业估值虽然偏高，但与2000年互联网泡沫期相 比并未达到极端水平，即便回调也难以复制当年的冲击强度。" 同时，他警示需警惕"放水依赖症"的反噬风险，"金融危机后碰到的问题都用放水方式解决，这种思路 可能在未来引发反噬"。 在风险预警方面，燕翔提出了"政策预期反转风险"。他解释道："我们一直在假设，一边是美国降息， 一边是中国的PPI回升。万一我们的PPI ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-12-16 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《理性看待货币政策对通胀提振作 用，关注居民去杠杆》 - 2025.10.17 宏观研究 服务消费稳固，智能经济消费展现高成长性 核心观点 11 月我国经济延续稳中有进发展态势，整体呈现"需求回落、生 产平稳"的特征。具体看：一是社零增速总体呈现回落趋势，或是居 民去杠杆影响。但结构性亮点显现，服务消费保持稳固，智能经济消 费表现出高成长性，如智能穿戴、数字消费等智能经济领域；二是固 定资产投资累计同比降幅扩大至- 2.6%，房地产市场处于深度调整期、 房价持续寻底，基建投资增速处于负增长区间，系新旧动能转换期的 自然调整过程，未来聚焦 "两重" 项目与新型基础设施建设的投资机 会。三是生产保持相对稳定，供需失衡或仍是制约当前问题，PPI 同 比增速短期或难以显著改善，关注"反内卷"政策对就业和消费的潜 ...

11 月经济数据整体表现和此前几个月的差异并不大：总量层面 走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）9-10 月 公布的增量稳增长政策相对有限，而在前期政策效力逐渐退 坡、反内卷政策逐渐推进、财政资金向民生、化债、科技等领 域倾斜、部分房企信用风险上升等多种因素的影响下，1-11 月 固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%。2）居民消费意愿并不强 劲，而以旧换新政策效力下降、"双十一"前置透支部分消费 需求，社零增速录得 1.3%，前值为 2.9%。3）虽然内需较弱且 反内卷政策仍在推进，但外需韧性较强，工业生产是相对稳定 的。11 月工增当月同比录得 4.8%，前值为 4.9%。 经济数据边际变化不大，整体乏善可陈，市场更为关注后续稳 增长政策的力度以及节奏。中央经济工作会议提出"推动投资 止跌回稳"，稳增长目标的权重正在上升，不过也要注意，稳 增长政策的力度应是相对温和的，其会搭配调结构政策共同推 出。考虑到明年初经济指标存在高基数问题，且近期出台的增 量政策也相对有限，今年末明年初或有部分行业性政策逐渐落 地，且 9-10 月部分稳增长政策对应的实物工作量也应向明年倾 斜，服务消费和投资或 ...

能源开采｜2026 策略报告 20251215 摘要 OPEC 在 2025 年四季度暂停增产，并计划在 2026 年一季度继续暂停， 此策略转变优于市场预期，有助于缓解供给压力，支撑 65 美元/桶以上 的油价。 炼化行业自 2022 年起已触底四年，部分品种长期亏损，预计未来 3-5 年有望迎来上行周期，但具体节奏和高度需结合中国和全球平衡表及具 体品种进行观察。 2025 年政策已对煤炭市场产生筑底作用，预计 2026 年煤价中枢将高 于 2025 年，或高出几十到一百元，下限保住 700 元/吨，高点可能在 850 元/吨左右，动力煤底部已过，板块体现红利属性。 近期天然气市场变化显著，美国 Henry Hub 价格上涨，欧美价差收敛， 原因、持续性及对中国市场的影响需进一步关注。 2025 年中国战略储备大规模补库，未来仍有补库意愿，新《能源法》 要求企业承担原油战略储备责任，并计划新建储油设施，增加 1.7 亿桶 容量。 Q&A 2026 年原油市场的总体预期如何？ 对于 2026 年的原油市场，我们持相对乐观的态度。尽管供应平衡表和库存方 面存在一定压力，但从 OPEC 剩余产能以及非商业机构投 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-16 目前工业硅盘面主要受整体商品情绪以及政策端消息震荡运行。需关注后续是否有相关产能退出政策，目前工业 硅估值偏低，若有政策推动，盘面或有上涨空间。 供给自律落地预期增强，价格震荡上行 工业硅： 市场分析 2025-12-15，工业硅期货价格震荡上行，主力合约2605开于8505元/吨，最后收于8350元/吨，较前一日结算变化（95） 元/吨，变化（1.15）%。截止收盘，2601主力合约持仓200749手，2025-12-14仓单总数为8743手，较前一日变化124 手。 供应端：工业硅现货价格基本持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9100-9300（0）元/吨；421#硅在9500-9800 （0）元/吨，新疆通氧553价格8600-8900（0）元/吨，99硅价格在8600-8900（0）元/吨。昆明、黄埔港、西北、天 津、新疆、四川、上海地区硅价持平，97硅价格持稳。 SMM统计12月12日工业硅主要地区社会库存共计56.1万吨，较前一周增加0.3万吨。其中社会普通仓库13.6万吨， 较上周增加0.5万吨，社会交割仓库42.5万吨(含未注册成仓单及 ...