在美团公布 2025 年 3 季度业绩后，我们持谨慎态度，认为投资者应 保持观望，同时密切关注三个关键领域的进展：外卖领域的竞争、到 店业务利润率的可持续性以及海外扩张的执行情况。这些业务均面临 显著不确定性——从外卖领域补贴大战的激烈程度和持续时间，到到 店业务利润率企稳的速度，再到海外投资的资本密集度和回报周期— —这些因素共同削弱了财务能见度，并加剧了盈利波动风险。我们将 2025 年 4 季度盈利预测下调 31%，以反映到店业务盈利能力下降； 同时我们认为该股的估值上行空间有限，直至有更明确的证据表明其 利润率走势的可预测性增强、核心外卖业务的竞争趋于理性，以及海 外扩张节奏更加审慎。 在外卖领域，我们认可美团仍在中高价订单市场占据主导地位，但需 注意的是，该领先地位正面临日益激烈的竞争环境，尤其是来自阿里 的竞争。我们认为，阿里巴巴逐步抢占此类高价值及高频消费用户心 智的风险正在上升，继而或将在中长期引发消费者钱包份额从美团向 外迁移。我们认为，这一风险解释了美团近期加大会员权益投入的举 措，我们认为这是其捍卫和深化其核心用户群忠诚度的战略部署，而 非简单的促销策略。我们还强调，阿里巴巴同时也在持续 ...