事件：2025 年8 月1 日，博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504 注射液在中国大陆 的研发、注册、生产和商业化展开合作。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为2.6/3.0/4.3 亿元；对应 当前市值P/E 估值160/139/97X。考虑到公司与华润三九合作，未来销售天花板被打开，维持 "买入"评 级。 风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。 博瑞授予三九"排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可"，但仍保有产品全部所有权；三九将 分阶段支付BGM0504 最高2.82 亿元研发里程碑款以及额外销售里程碑付款(数额为新适应症临床研发费 用的50%与2850 万孰低者)。博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例向三九支付服务费，无需让渡其他 权益。 开创作为推广合作方且承担研发费用先河，彰显BGM0504 产品力。华润三九的OTC 渠道能力全国领 先。本次合作的实质是华润三九作为销售推广的合作方销售博瑞产品，而非研发管线权益的让渡 (BD)。此次合作开创了为取得独家推广销售权力而支付承担研发费用和销售里程 ...