工业利润超季节性反弹 ■ 证券研究报告 张伟 分析师 SAC 证书编号：S0160525060002 zhanqwei04@ctsec.com 连桐杉 联系人 liants@ctsec.com 宏观专题报告 / 2026.01.27 核心观点 工业企业利润增速为何回升： 12 月，工业经营量、价和利润率增速同升。 * 利润的支撑源于产量增速足够高，对冲了单位利润被压缩的负面影响，使得 利润总额仍会因规模效应而增长，利润率的支撑或源自营业外收支。 分结构来看： * ❖ 库存视角来看: 请阅读最后一页的重要声明! ❖ 上游采矿业"不增利+不增收+不增率",与上个月相比利润出现大幅回落,营 收增速也由正转负。非金属矿采选营收是核心掣肘,属于常规回落,采矿业中 煤炭开采和有色采选业出现营收"止跌回暖"可能与去年可比基数调降引起 同比增速的回升有关。 * 上游原材料工业"不增收+不增利+增率",利润率回升最多。黑色冶炼业利润 率当月从 12 月的-14.3%上升至 2.9%，盈利能力开始修复，支撑原材料工业 利润率，可能是 12 月生产经济指标修复和年底赶工等因素综合作用的结果。 中游中间品制造业依旧掣肘于 PPI，呈 ...