证券研究报告 | 2025年06月17日 金融工程专题研究 FOF 系列专题之十：隐性风险视角下的选基因子统一改进框架 合同基准与隐性基准 公募基金的业绩比较基准在基金运作过程中发挥着重要作用，但研究发 现，国内外公募基金均存在合同基准与实际投资风格错配的问题。不同 于合同基准，这种并非基金合同中约定，但与基金净值走势贴合度最高 的基准可以称之为"隐性基准"。本文参考海外文献的做法，设计了一 套定量识别基金隐性基准的流程，从基金净值走势出发识别与每个基金 走势贴合度最高的隐性基准，统计发现，相对合同基准，主动权益基金 相对隐性基准的跟踪误差更低，隐性基准或为更贴切的基准。 显性风险与隐性风险 针对不同基金的业绩可能无法直接可比的问题，常用的解决方案是对基 金所暴露的风险进行剥离。风险因子存在显性风险和隐性风险之分，我 们把学术文献中或者业界实际投资过程中总结发现的已知风险称为显 性风险，而把未被常见模型捕捉的、随着市场环境变化而不断涌现、但 阶段性对资产收益有着较大影响的未知风险称为隐性风险。 隐性风险视角下的选基因子改进 隐性风险模型的核心思路为：与基金 P 净值走势相关性高的基金可能暴 露于相近的风险（显 ...