证券研究报告 | 2025年06月18日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-17 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3387.40 | 10151.42 | 3870.37 | 11542.03 | 2895.03 | 963.08 | | 涨跌幅度（%） | -0.03 | -0.11 | -0.08 | -0.03 | -0.23 | -0.80 | | 成交金额（亿元） | 4580.38 | 7491.74 | 2203.99 | 2676.99 | 3729.91 | 207.20 | $$\overline{{{\mathbb{M}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望-半年末叠加到期高峰，预计 6 月资金利率季节性上行 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202506第3期-国家能源局开 ...

报 告 摘 要 一、合同基准与隐性基准 公募基金的业绩比较基准在基金运作过程中发挥着重要作用，但研究发现，国内 外公募基金均存在合同基准与实际投资风格错配的问题。 不同于合同基准，这种 并非基金合同中约定，但与基金净值走势贴合度最高的基准可以称之为"隐性基 准" 。本文参考海外文献的做法，设计了一套定量识别基金隐性基准的流程，从 基金净值走势出发识别与每个基金走势贴合度最高的隐性基准，统计发现，相对 合同基准，主动权益基金相对隐性基准的跟踪误差更低，隐性基准或为更贴切的 基准。 二、显性风险与隐性风险 实际上，自2025年3月以来，公募基金频繁公告更改业绩比较基准，已经在对业绩基准进行合理调整。那公募基金相对业绩比较基准的偏离程度到底如何 呢？以某基金A为例，如图1所示，其在基金合同中约定的业绩比较基准为"中证500指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%"，从基金A的实际走势来 看，基金A与合同基准的走势偏离较大，2020-2024年基金A相对合同基准的年化跟踪误差达到28.48%，但基金A的净值走势与国证芯片的走势贴合度相对 较高，2020-2024年相对国证芯片（期间基金基本保持9成以上仓位运作， ...

证券研究报告 | 2025年06月17日 金融工程专题研究 FOF 系列专题之十：隐性风险视角下的选基因子统一改进框架 合同基准与隐性基准 公募基金的业绩比较基准在基金运作过程中发挥着重要作用，但研究发 现，国内外公募基金均存在合同基准与实际投资风格错配的问题。不同 于合同基准，这种并非基金合同中约定，但与基金净值走势贴合度最高 的基准可以称之为"隐性基准"。本文参考海外文献的做法，设计了一 套定量识别基金隐性基准的流程，从基金净值走势出发识别与每个基金 走势贴合度最高的隐性基准，统计发现，相对合同基准，主动权益基金 相对隐性基准的跟踪误差更低，隐性基准或为更贴切的基准。 显性风险与隐性风险 针对不同基金的业绩可能无法直接可比的问题，常用的解决方案是对基 金所暴露的风险进行剥离。风险因子存在显性风险和隐性风险之分，我 们把学术文献中或者业界实际投资过程中总结发现的已知风险称为显 性风险，而把未被常见模型捕捉的、随着市场环境变化而不断涌现、但 阶段性对资产收益有着较大影响的未知风险称为隐性风险。 隐性风险视角下的选基因子改进 隐性风险模型的核心思路为：与基金 P 净值走势相关性高的基金可能暴 露于相近的风险（显 ...