· 投资要点 · 系列二中，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，并提出当前在低利率与低通胀背景下， 第三次历史性迁徙已于 2023 年左右正式开 启， "存款 + "或是主要流向。 2025 年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口 ； 2026 年初的数据则提供了压力 测试后的延续性验证。 2024-2025 年参照系：资金的"稳健底色"。 我们测算， 2024-2025 年间理财、保险、货基三大"类存款"产品年均净流入近 7 万亿元，构成存款 外溢的绝对承接主力。而除开股市上涨带来的估值扰动， 2025 年全年股票与混合型基金份额仅新增 3313 亿份。但机构行为的调整，使得 2025 年居民配置行为呈现出表与里的分化 —— 表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构 行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策与赚钱效应"双击"带动保险资金入市比例明显 抬升（股票配置从 7.5% 升至 10.1% ），成为居民资金间接入市的主要通道。 股市真相：是"杠杆共振"而非"存款入市"。 ...