非农报告并没有体现出"特马改革"的影响，这才是对非农影响更大的"深深的远虑"。 2025 年，美联储只有货币对策，没有货币政策。 文：国金宏观宋雪涛 第一个近忧，是失业率的跳升（从4.01%升至4.14%）和劳动参与率的下降（从62.6%下降至 62.4%）同时发生。 过去一段时间，失业率和劳动参与率经常同时上升或下降，反映出劳动供给持续改善，但是这一次两 者反向，反映出劳动需求可能出现放缓。虽然从绝对水平来说还不会引发衰退，但单月的大幅跳升意 味着美国劳动力市场的波动或在放大。 第二个近忧，是"身兼多职者占总就业人数"的比重升破了疫情之前水平，壮年就业率的修复停滞甚 至回落。 作为CPS调查的分项，身兼多职者的持续上行意味着非农新增就业(基于CES调查)或被部分高估，也 反映出身兼多职的底层人民依然需要在高物价环境中寻找更多的收入来源。 而壮年就业率的修复停滞甚至小幅下滑，意味着当前美国劳动力市场的供给和需求端出现了相对的平 衡；而波动较大的青年失业率再次上升，结束了24H2以来的下行趋势。 第三个近忧，是最广义失业率（U-6）大幅跳升。从逻辑上，这是劳动力市场放缓的先行指标，其中 因经济原因的兼职者大幅增 ...