投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年08月28日 华源晨会精粹 20250828 食品饮料 从周期角度看白酒的布局时点——充分考虑周期的学习效应，当下或是绝 对收益起点：白酒行业 25Q2 基金持仓占比已经降至 2017 年水平，食品饮料超配比 例回落至 3.2%，较 2019 年高峰的 11%已大幅回落，布局"长坡后雪、长期价值" 的资金已逐步出清，从历史行情复盘来看，我们认为白酒重新具备周期行业特征。 建议关注：报表风险出清、去渠道库存较早、股息率较高的泸州老窖；估值较低、 渠道库存已在清理的迎驾贡酒。建议关注酒鬼酒，绑定胖东来捕获新渠道新需求， 有望成为 13 年的"顺鑫农业"走出独立行情；建议关注依靠新品大珍及新渠道营销 打法的珍酒李渡。 风险提示：宏观经济不及预期、白酒需求不及预期、业绩风险不得释放、渠道库存 过高带来的行业系统性风险、企业及经销商现金流风险 医药 恒瑞医药(600276.SH)点评：医药龙头强势归来，国际化进程不断加速：2025 年上半年，恒瑞医药总收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%；归母净利润 44.50 亿 元，同比增长 29.67%。同期发 ...