Spotify 2025 年三季报在 11 月 4 日美股盘前出炉，业绩表现好坏参半。但或许市场主要担忧点——利润率，实际超预期，从而带来了略偏积极的市场反 馈。 具体来看： 1. 利润率超预期改善：三季度以来，Spotify 做了不少产品改动（近 30 项大小功能更新），包括无损音质、播放列表编辑、发送消息、个性化音质设置， 以及与 ChatGPT、Netflix 的合作等，另外一个比较重要的改动就是对免费用户从 "随机播放" 改为 "可主动点播畅听 1h"。 目的是通过提高用户体验，来增加用户粘性，进而无形中提高付费转化。 考虑新功能的扎堆上线，市场对当期成本投入增加预期得比较充分。但实际来看，Q3 毛利率、经营利润率均有超预期的改善。其中经营费用大幅度收 缩，除了 Social charge 明显下降外（一般跟随员工福利波动，包括股权激励，三季度 Spotify 股价相比二季度末下降 10%），公司对营销推广、人员成本 都做了有力控制。 2. 收入指引仍然偏弱：但另一面，表现较差的还是收入端。管理层指引 Q4 收入 45 亿欧元，增速 9.8%，小幅低于市场预期的 11.5% 同比增速。 海豚君认为，预 ...