机构：西部证券 研究员：李梦园/徐子悦 药明合联（WuXi XDC）是全球领先的生物偶联药合同研究、开发和生产企业(CRDMO)。公司于2023 年11 月17 日港交所IPO 首日上市，上市后业绩持续高速增长，2022-2024 年营业收入CAGR 为102%。 行业需求旺盛，全球产能紧缺，公司加大CAPEX 投入，预计至2029 年超70 亿元人民币，旨在扩大全 球领先地位。ADC 全球研发热度高涨，产能紧缺，中国企业凭借产业链竞争优势，有望持续受益于高 景气。在此背景下，药明合联持续加大产能投入，预计2025 年资本开支为15.6 亿元人民币（约9 亿元投 入新加坡基地，约4.5 亿元投入无锡基地），到2029 年将超过70亿元人民币，旨在扩大公司国内外产 能。公司坚持"全球双厂生产"战略，产能布局包括中国上海、无锡及常州等国内基地，以及海外新加坡 生产基地，提升供应链竞争力。新加坡基地已于2025 年6 月达成机械竣工里程碑，预计将于2026 年进 行GMP 生产。 48.1%/35.2%/32.3%，归母净利润16.07/21.71/29.10 亿元，同比增长50.3%/35.1%/34.1%。首次 ...