机构：华西证券 研究员：唐爽爽/李佳妮 风险提示：国际化办学不及预期，招生情况低于预期，现有业务质量管控风险，系统性风险。 在校人数稳健增长。1）集团学费/住宿费/非学历职业教育服务费收入分别为21.56/2.05/1.28 亿元，同比 增长6.3%/4.9%/46.3%。分地区来看，中国/海外收入分别为24.65/0.24 亿元，同比增长8.6%/-43.1%，我 们分析海外下滑主要由于澳洲政府对外国学生签证政策变化导致招生暂停，目前已恢复正常招生。2） 截至FY2025 末集团在校学生总人数为99,800 人，同比增长4.4%，其中华商学院/华商职业学院/城市职 业学院/境外学院/城市技师学院/华商技工学校在校人数分别为3.12/2.55/2.59/0.12/1.00/0.61 万，同比增 长-2.4%/16.8%/18.7%/-29.5%/-10.8%/-14.8%，华商职业学院高增我们分析主要由于学校所在大湾区生源 基础好，叠加良好办学口碑，在校生规模提升。 购买土地及升级校舍导致资本开支增加，合约负债有所下降。FY25 资本开支8.65 亿元，同比增长 122%，主要用于1）华商职业学院收购江门市新 ...