宏观眼中的"水牛"20250813 摘要 日本在 90 年代房地产泡沫破灭后的情况如何，与美国相比有哪些不同？ 日本在 1990 年出现房地产泡沫破灭后，其情况与美国有显著不同： 当前股市隐含的 PMI 和 PPI 增长水平高于市场预期，表明经济基本面与 市场预期存在背离，需从金融周期视角理解当前股市反弹。 美国在 2009 年金融危机后，通过政府加杠杆、宽财政、降低利率和房 地产救助等措施，有效改善了私人部门资产负债表，推动了股票市场配 置增加。 日本在 90 年代房地产泡沫破灭后，由于政府加杠杆力度不足，私人部 门资产负债表长期未见明显改善，导致股市表现疲软，复苏缓慢。 中国当前私人部门资产负债表处于平稳状态，但房地产拖累减弱、政策 关注度提升、科技进步等因素为股市上涨提供支撑。 未来股市上涨高度取决于私人部门资产负债表能否有效改善，以及中国 科技进步带来的增长动力和情绪改善。 中国政府加杠杆力度适中，家庭和非金融公司杠杆率未明显下降，政策 出台时机对经济影响重大，2024 年已出台多项政策托底经济。 家庭部门资产配置仍以低风险金融资产为主，高风险资产提升空间大。 财政政策在降低私人部门杠杆率方面比货币政 ...