（1）消费方面 - 初步复苏（与政策支持和房地产市场相关） 摩根大通中国策略师Wendy Liu刘鸣镝的 2025 年下半年展望报告， 结论仍然是超配中国互联网和消费类股票。 过去一年，以美元计价的MSCI中国指数上涨了 32%（今年以来上涨 18%），且回到了其 20 年的市盈率平均水平（目前为 11.5 倍，而平均水平 为 11.9 倍）。 这就引出了一个问题："接下来会怎样？" 以及这轮上涨能否持续。摩根大通认为有三大因素支持得出积极的结论： 一、消费 - 初步复苏 中国消费的复苏是 2025 年下半年的一个关键主题。作为消费的代理指标，零售销售额自 2023 年以来平均增长率仅为 5.4%（而新冠疫情前为 9- 10%），但最近开始出现回升迹象。这一点很重要，因为消费的提升将：（a）改善中国当前供过于求的供需平衡状况；（b）减轻通缩压力； （c）提高企业的定价能力和盈利能力。要让零售销售额的增长复苏持续下去，需关注以下几点： 在小摩看来，消费和互联网板块尤其值得关注，因为其每股收益（EPS）和自由现金流（FCF）趋势已开始回升（以下图表以恒生科技指数作为互 联网板块的代理指标），但到目前为止，其股价仍 ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者姚立琦 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 地缘局势缓和，尾部风险下降 。 6 月 13 日，以色列针对伊朗发起" Rising Lion "行动，伊朗随即展开报复。 6 月 22 日，伊朗议会通过封 锁霍尔木兹海峡的决议，只差最高国家安全委员会做出批准。截至 2025 年一季度，占全球石油消费 20% 的原油经霍尔木兹海峡运出。 如果该港口被封锁，油气供给或面临巨大冲击。不过，从历史回溯来看，伊朗的"封锁威胁"从来没有兑现过。因此 6 月 24 日伊以宣布停 火后，地缘局势迅速缓和下来，市场的尾部风险明显下降。此外，从全球贸易冲突情况看， 5 月以来呈现持续改善的趋势，双边沟通更加 频繁，这有助于控制冲突的程度，对提升宏观环境的稳定和市场的信心起到了较大的作用。 工业企业利润增速快速回落，企业发展状态值得重点关注 。 6 月底，统计局公布 5 月工业企业效益数据，工业企业营收累计同比 2.7% 、前值 3.2% ；利润累计同比 -1.1% 、前值 1.4% 。营收和 ...

（2）解决产能过剩问题 - 中国政府开始着手解决供需失衡问题 （3）较高的股权风险溢价 - （鉴于利率大幅下降）仍接近历史最高水平 摩根大通中国策略师Wendy Liu刘鸣镝的 2025 年下半年展望报告，结论仍然是超配中国互联网和消费类股票。 一、消费 - 初步复苏 中国消费的复苏是 2025 年下半年的一个关键主题。作为消费的代理指标，零售销售额自 2023 年以来平均增长率仅为 5.4% （而新冠疫情前为 9-10%），但最近开始出现回升迹象。这一点很重要，因为消费的提升将：（a）改善中国当前供过于求 的供需平衡状况；（b）减轻通缩压力；（c）提高企业的定价能力和盈利能力。要让零售销售额的增长复苏持续下去，需关 注以下几点： 扩大政策支持 - 自今年早些时候以来，支持消费已成为首要政策目标。鉴于这需要为中国下一个增长周期提供支撑，这应该 是一个多年的重点。 过去一年，以美元计价的MSCI中国指数上涨了 32%（今年以来上涨 18%），且回到了其 20 年的市盈率平均水平（目前为 11.5 倍，而平均水平为 11.9 倍）。这就引出了一个问题："接下来会怎样？" 以及这轮上涨能否持续。摩根大通认为有三大 ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者姚立琦 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 1. 上月市场回顾 202 5 年 5 月，上证综合指数小幅反弹，日均成交环比下降。当月收盘 3347.49 点，较 2 025 年 4 月末上涨 2. 09 % 。上海市场日均 成交额为 4 693 亿元，环比减少 8 .9 % 。 5 月上证指数实际的高点是 3 417 . 31 点，低点是 3 286.99 点，基本符合我们的预期。 "美国反对美国"，关税事件一波三折。 5 月底，美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》 (IEEPA) 加征关税的行为违 法，并对海关与边境保护局下达永久禁令。特朗普立即向上级法院提起了上诉，随后，美国联邦巡回上诉法院发出了行政中止命令，当前 的关税将在整个上诉期间继续征收。展望未来，特朗普仍可采取 301 、 232 、 122 条款等措施，其中 122 条款针对"重大且严重"的贸 易逆差，可征收最高 15% 的进口附加费，该措施针对所有国家征收，实施期限为 150 天，除 ...

2025 年 05 月 18 日 关税和地缘紧张局势缓解，权益上 涨黄金回调 ——全球资产配置每周聚焦 (20250509-20250516) 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 证 券 研 究 报 大 类 资 产 配 置 告 - ⚫ ⚫ 全球资产价格回顾：本周关税和地缘紧张局势环境均有所缓和。5 月 10 日，巴基斯坦副总理达尔宣布 印巴停火；5 月 12 日，中美瑞士日内瓦谈判取得阶段性成果，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声 明》，宣布暂停部分对 ...

申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 对等关税最悲观的预期或已体现在四月市场的低点之中了。 截至 4 月 10 日，美国对中加权关税升至 157% 。贸易战 1.0 后，美对华加 权关税税率达 12% ，今年 2 月及 3 月，美国以芬太尼问题为由对华共加征 20% 额外关税； 4 月 3 日之后的对等关税最终征至 145% ，自此，美国对中加权关税升至 157% 。此外，以 2024 年贸易权重计算，美国平均关税率可能从 2024 年的 2.4% 升至 27% 。考虑到 4 月 9 日美国对华加征关税后，后期再增加关税已经影响不大了。因此，市场最悲观的预期就在那个时候，股票市场往往会在此时计入所 有预期，随后将逐步边际修复。 VIX 指数在 4 月 10 日美国宣布对部分国家暂缓 90 天增收对等关税后开始大幅回落。随后美国宣布对智 能手机、电脑等电子商品免征对等关税， VIX 指数随即继续回落。相反，美国股市及全球股市则开始企稳反弹，市场开始交易贸易冲突的 缓和。 数据显示总量经济仍在蛰伏状态，后期关注政策加码预期。 24 年四季度全 ...

证券研究报告 2025年05月01日 策略报告：投资策略 分析师 林晨 SAC执业证书编号：S1110524040002 联系人 汪书慧 联系人 陈英奇 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 部分指标延续上月走势，交易情绪持续降温、资产联动指标依然位于极值位置。我们将4大类指标展开进行分析，最新监测结论如下表所示： 1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP处于1倍标准差之上；市场配置指标方面，目前全A 指数PE估值为18.5，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以下，创业板指PE估值历史分位数低于10%，估值相对偏低，估值分化程度较上月 基本持平。 5月，应对"特朗普"不确定 A股动静框架之静态指标 作者： 分析师 吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001 2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均出现一定幅度下滑，表明市场交易热度持续降温，行业趋势指标较上月未有明显变 化，而个股趋势指标表明50周均线上方的个股比例较上月有所下滑。 3）投资者行为方面，回购规模大幅上升，产业资本减持规模大幅收窄，主体资金流较上月回落 ...

光期研究 见微知著 股指期货策略月报 2 0 2 5 年 5 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 股指期货：关税战告一段落，财报季即将来袭 | | 4月，触底反弹，Wind全A月度收跌3.15%，中证1000下跌4.61%，中证500下跌3.94%，沪深300下跌2.58%，上证50下跌 | | --- | --- | | | 0.63%。周度来看，小盘指数反弹力度更强，中证1000收涨1.85%，上证50下跌0.33%。美国关税战自4月2日起，目前暂告一段 | | | 落，但美国关税战本质是其金融账户融资能力不足，导致其企图通过缩小经常账户逆差进行再平衡，该问题短期内难以解决， | | | 关税政策未来仍存在反复地可能。 | | | 4月底，A股将完整披露2024年年报和2025年一季报，其中成长性指标值得关注。2025年第一季度GDP同比5.4%，取得开 | | | 门红，再起基础上市场更加关注名义增速数据，财报中营收同比增速等数据可以进行侧面验证， 2024年前三季度，沪深两市 | | | A股剔除金融板块后 ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者姚立琦 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 "对等关税"落地，关注市场反馈。 美国标普 500 指数从 2 月 19 日高点回落至今的幅度已经超过 9% 。美股市场的调整对国内资本市场 的影响主要体现在两方面：第一，美股科技股的大幅调整，压缩了国内科技龙头公司的估值修复空间。第二，美股调整过程中，逐步计入 了经济衰退的预期，这同样会扰动全球经济和国内经济增长的预期，从而压制市场的风险偏好。 进入数据验证期，关注政策加码预期。 四月是全年经济状态的一个重要观察时点，届时春节错位的影响基本消除，通过分析一季度的经济 数据可以基本把握目前的经济状态。同时，上市公司年报和一季报也将在此期间集中披露，微观的经营成果和宏观数据相互验证，更能全 面清晰地反映实体经济的情况。所谓的 "四月决断"讲的就是在四月份验证宏微观数据后，进一步明确下一步的投资策略。从今年前两个月 的情况看，广义财政收支的增速均出现了下滑，其中有春季错位的影响，但总体回落的趋势仍是大概率事件。展望二季度，关税影 ...