内容提要 今年年初以来，美国经济基本面和资产表现走弱，部分投资机构支持的美国"例外论"出现了反转。表面上看主要是受到短期内美国经济衰退担忧上升、科技 行业估值调整以及政策不确定性等因素的影响，但其背后反映出美国政治经济更深层次的问题，包括债务驱动型增长模式亟需调整，国内政治两极化导致政 策不连贯，以及试图重塑"美国优先"的国际秩序打击了全球投资者信心，很可能在长期演变出更大风险并影响全球资产配置逻辑。 一、美国"例外论"及其转向 广义的美国"例外论"（US exceptionalism）通常认为，出于历史、地理、意识形态等各方面的原因，美国优于其他现代国家，主张美国应当在全球事务中发 挥领导作用。2024年11月特朗普重新当选美国总统后，部分投资机构提出了狭义的美国"例外论"，即认为美国资本市场表现将延续疫情复苏以来的优异表 现。 概括来看，美国"例外论"主要受到三方面宏观因素支撑：一是对美国经济韧性的信心，即使疫情后面对高利率环境，美国仍通过大规模财政刺激实现了居民 消费和企业投资的强劲增长。摩根大通曾指出美国是唯一回到疫情前增长路径的国家，并认为特朗普政府的减税和减少监管政策将进一步增加美国的经济增 长动 ...