公司公布2025 年报业绩：收入1714.85 亿元，同比+2.9%；归母净亏损17.70亿元，亏损同比扩大646%。 其中第四季度收入416.58 亿元，同比+8.1%；归母净亏损36.40 亿元，亏损同比扩大128%。年报业绩符 合公司预告的归母净亏损13-19 亿元。4Q25 公司亏损同比扩大，主因扣油成本增长较快，以及转回递 延所得税资产，使所得税同增13.95 亿。当前由于中东局势，航司燃油成本上涨明显，需关注航司成本 传导效果，航司盈利或受较大拖累。 盈利预测与估值 我们下调公司26-27 年归母净利润至-26.26/55.58 亿元（前值87.25/113.93亿元），并预计28 年归母净利 润为95.15 亿元，下调主要考虑燃油成本上升。同时我们预计26 年BPS 为2.40 元，给予26E PB A/H 股 3.3/2.4x 不变（08 年金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值A/H 股2.8x/1.8x，考虑中长期盈利能力指 标有望取得突破给予溢价），目标价A 股人民币8.00元/H 股6.40 港币（前值人民币11.40 元/H 股9.20 港 币），维持"买入"。 风险提示 ...